石油与天然气行业：原油脆弱的供应系统与需求复苏的错配

本报告导读:

    与市场观点不同,我们认为当前供给系统脆弱,缺乏容错性,而短期原油需求最差时间已过。

    摘要:

    2022年地缘政治风险上升的背景下,全球原油供应链的脆弱性将显现,高油价将成为常态。推荐① 上游品种: 中国海油(600938.SH) 、中国石油(601857.SH)、中海油服(601808.SH)。②油价上行,煤化工及轻烃的竞争能力提升,推荐宝丰能源(600989.SH)、卫星化学(002648.SZ)。

    与市场预期不同,我们认为当前供给系统脆弱,缺乏容错性。当前供给端OPEC主要产油国沙特,阿联酋以及伊拉克的产量距离疫情前2019 年10 月产量仅有53 万桶/天产量的差额。客观上提产能力有限。主观上缺乏打价格战的动力。同时OPEC 作为资源生产组织与IEA 等消费组织的立场对立越发明显,不排除资源生产方未来会出现惜售资源的可能性。而欧盟长期来看摆脱对俄罗斯的能源依赖的确定性较高,短期欧盟对俄罗斯原油禁运制裁的落空可能会导致市场情绪弱化,阶段性回调。但我们认为在俄罗斯成品油及原油库容紧张的背景下,短期俄罗斯国内需求下降倒逼油田原油产量下降可能性较高。任何新的制裁都将使俄罗斯供给边际进一步恶化。此外,市场对于近期伊朗回归可提供的供应量可能过于乐观。而以往扮演shifter 角色的页岩油产业面临供应链问题,拜登政府的能源政策并未解决如何增加供给的核心矛盾,在释放战略储备方面也推高了远期补库时的原油上行风险。

    与市场预期不同,我们认为原油需求最差时间已过。①我们认为夏季如果气温高于往年,则全球旺盛的发电需求可能会提振化石能源的需求。②其次Q3 原油消费将季节性环比提升,③以及我们预计随着疫情的好转以及复工复产情况的推进,物流的恢复,后续国内原油需求同样将逐渐好转(4 月受疫情影响同比下滑151 万桶/天)。总体来看,我们认为5 月下旬-Q3 原油需求将边际好转。

    后续我们认为需要关注的因素主要在于地缘政治事件冲突以及欧洲炼厂开工提升的情况。地缘政治方面,我们认为主要需要关注①伊朗产量回归的可能性与节奏。②俄乌冲突背景下俄罗斯未来产量变化的情况。③全球疫情的发展。④IEA 进一步释放战略储备的可能性。同时,当前欧洲炼厂受高气价引起的制氢成本上升,俄油进口减少,检修季节以及能源成本上升等问题开工率偏低。检修季过后,需关注欧洲炼厂开工率提升幅度。同时,我们认为欧洲柴油紧缺的情况短期难以改善。

    风险提示:全球经济衰退超预期,全球疫情反弹超预期,全球释放战储超预期