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计算机
国元证券公司研究-信安世纪(688201.SH)首次覆盖报告：商密应用领军者，前瞻布局新场景
聚焦网络安全行业密码技术领域，产品应用于金融、政府和企业等行业
公司成立于2001 年，是国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，致力于解决网络环境中的身份安全、通信安全和数据安全等信息安全问题，产品和解决方案应用于金融、政府和企业等重要领域。在信息技术互联网化、移动化和云化等发展趋势下，公司形成了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全和平台安全六大产品系列。2017-2021 年，公司呈现出较快的增长态势，营业收入CAGR 为24.20%，扣非归母净利润CAGR 为24.69%，净利率始终高于20%，盈利能力较强。
密码技术护航数字中国建设，金融信息安全新场景不断涌现密码在网络安全的身份鉴别、安全隔离、信息加密、完整性保护和不可否认性等方面具有不可替代的重要作用，是构建网络信任体系的重要基石。伴随着《中华人民共和国密码法》、《中华人民共和国数据安全法》等法律的发布和实施，密码产业迎来广阔的发展空间。根据赛迪顾问的数据，2016-2020 年，我国商用密码产业规模CAGR 为32.4%，2020 年达到466 亿元。在金融领域，随着信息化建设程度的不断提高，数字人民币、人民币跨境支付系统(CIPS)等新场景持续驱动相关信息安全需求的快速增长。
核心产品保持行业领先地位，积极布局数字人民币等新应用2021 年，公司围绕车联网、密码安全监管、密码安全运营等方向，陆续发布了多款新产品，完善了云计算、车联网等安全解决方案。在金融领域，公司持续跟进人民币跨境支付系统(CIPS)、跨境支付管理系统、利率报备系统、电子信用证二期，以及数字货币的安全应用。
根据公司2021 年12 月在上证e 互动上对投资者的回答，公司已中标深圳金融科技研究院的数字货币项目ssl 网关及签名验签服务器、北京银行数字货币项目签名服务器。
盈利预测与投资建议
随着数字经济的快速发展，新兴网络信息安全需求不断涌现，公司积极布局数字人民币等新场景，未来成长空间较为广阔。预测公司2022-2024 年的营业收入为6.95、9.06、11.57 亿元，归母净利润为2.01、2.63、3.47 亿元，EPS 为2.16、2.82、3.73 元/股，对应PE为21.97、16.79、12.70 倍。上市以来，公司PE 主要运行在25-55倍之间，给予公司2022 年35 倍的目标PE，对应的目标价为75.60元。首次推荐，给予“买入”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复；产品线无法适应市场发展需求；应收账款余额较大；相关政策推进不及预期；行业竞争加剧；商誉减值。
分析师：耿军军（执业证书：S0020516080001），联系人：常雨婷
策略
国元证券策略研究-A 股观察及估值跟踪 0514
A 股表现及风格观察
全球权益资产：全球权益资产涨跌分化，中国沪深两市领涨，欧洲各国次之，美股、日韩澳等国股市则出现不同程度下跌。上证指数、深证成指分别上涨2.8%、3.2%，德国DAX 及法国CAC40 分别上涨2.6%和1.7%；港股略有跌幅，下跌0.5%，美股SPX 下跌2.4%。
大类资产横向对比：截至5 月13 日，权益资产周度表现优于其他资产，商品除农产品外大多呈现下跌。股：
创业板指表现最强，周涨幅为5%，较上周涨幅+8.2%；债：国债、企业债涨幅分别为0.1%和0.3%，较前期变化不大；商：农产品以0.6%收涨，金、铜、油分别下跌3.9%。2.4%和1.0%。
风格：市场风格来看，基于权益资产整体向好，各类风格均呈现周度上涨，其中成长风格上涨表现最好，涨幅为5.3%，较前值+6.7%。
大中小盘：中、小盘指数周涨幅领先，周涨幅分别为4.1%和4.5%，大盘指数上涨幅度略弱，为2.1%。
一级行业：周度表现横向对比，汽车（+8.4）、电力设备（+7.9%）、电子（+6.3%）行业表现相对较好，位居前三；银行（-0.6%）、煤炭（-0.5%）、石油石化（-0.4%）表现相对较差，排名居后。周度表现纵向对比，电力设备和房地产周涨跌幅较前值回升较多，分别为+10.2%和9.4%。
估值跟踪
主要指数估值变化：（1）估值及变化：上周万得全A 市盈率（TTM）收于16.40，较上期上涨2.18%，市场有回暖迹象，各主要指数估值出现不同程度短期修复。其中，创业板指和中证500 估值上升居前，分别为4.46%和3.95%；上证50 估值修复偏弱，仅上涨0.83%。（2）历史分位：上证指数、万得全A、沪深300 及创业板指5 年市盈率历史分位分别为11.0%、17.6%、21.9%和37.3%，均处于历史分位相对较低水平。
相对估值对比：（1）全球主要权益指数估值对比：对比海外多国股指估值分位，以2010 年至今估值数据为基础，A 股主要宽基指数当下均处于较低分位，其历史分位均位于40%以下；（2）成长型与价值型的指数估值对比：上周二者估值比出现上升，截至5 月13 日，创业板指/沪深300 相对市盈率为3.96，较前值上升2.88%；创业板指/沪深300 相对市净率为4.02，较前值上升2.96%。可见在近期估值回升的过程中，成长风格修复优于价值。
细分行业估值分位：（1）PE（TTM）：截至5 月13 日，市盈率分位数最高的行业分别是农林牧渔（96.90%）、汽车（77.10%）和食品饮料（56.20%）；市盈率分位数最低的行业分别是基础化工（2.00%）、石油石化（1.60%）和交通运输（0.60%）。（2）PB（LF）：截至5 月13 日，市净率分位数前三的行业分别是电力设备、食品饮料和商贸零售；市净率分位数后三的行业分别是石油石化、银行和非银金融。
不同板块估值分位：板块视角来看，市盈率分位数较低的行业分别是科技、交运和原材料板块；市净率历史分位较低的板块分别为科技、金融地产和交运板块。
风险溢价
截至5 月13 日，万得全A、沪深300 和创业板指风险溢价分别为3.29%、5.64%和-0.68%，较前值均有下降，市场风险偏好回升。对比指数自身风险溢价均值水平，万得全A、沪深300 和创业板指风险溢价水平目前均已高于均值加一倍标准差。
风险提示：俄乌地缘风险；国内经济下行超预期；疫情扩散超预期风险。
分析师：房倩倩（执业证书：S0020520040001），联系人：蔡雷鑫
总量
被错过的人间四月天
1、2022 年4 月，工业增加值的季调环比为-7.08%，是2020 年以来，除了2020 年2 月疫情刚爆发时候的最低值。
2、拆分结构来看：从支出法来讲，消费比投资要表现得更为低迷；从生产法来讲，下游比上游表现得更差，尤其是疫情干扰及产业链断裂后，汽车产量同比下降了43%。
3、社会消费品零售总额同比增速进一步下滑，4 月同比-11.1%——这还是在基数偏低的情况下。剖析消费具体细项的表现已无太大意义，值得一提的是，汽车这个产业链被断掉的行业对消费的拖累尤其得大。
4、4 月固定资产投资完成额的季调环比为-0.82%，是2020Q2 以来的首次负增长：
1）投资已经明显缺乏支撑，地产投资并不意外地滑至负增长，基建投资也出现了一些重新式微的迹象，其实际增长速度掉头转负；
2）从地产的各项数据可大概推断出，需求端的低迷已部分传导到了投资这一环节。
5、哪些损失是因疫情而起，哪些损失是因周期而起，这个问题已经不像之前那么关键：
1）大家之所以愿意拆分这个原因，是因为大家相信疫情带来的损失是短期的，而周期带来的损失是持续的；2）但疫情带来的损失，现在看起来越来越长期化，常态化核酸检测就是一个信号，在此信号之下，未来偏长时间的需求变得不那么确定，在不稳定的预期下，企业对当前的资本开支会更加谨慎；3）这意味着，受到疫情冲击的不只是房地产，还有其他行业。
6、当然，在疫情总体好转的假设下，部分在4 月受损的经济会在5 月出现一些恢复，但也同样确定的是，如果我们没有增量且非常规的政策，经济增长速度应回不到2022Q1。
7、一旦有稍微有效的增量政策，这个政策应该会集中在财政政策上：
1）财政政策其实空间是有的，只是被这个空间赤字率目标给限制住了，后续特别国债、专项建设债、LPR都是可以绕开赤字率目标的方式；
2）货币政策真正能启动的就是地产周期，但很明显的是，当前的地产已经对货币免疫；3）产业政策同样如此，在没有稳定的预期及信心的心态下，产业政策至少收效是极慢的。
8、如果市场在等非常规政策，那后续的资产风格应也不会呈现出一个一成不变的趋势，政策变数是我们需要关注的重点，但在此前，资金应该还是risk-off 的。
分析师：杨为敩（执业证书：S0020521060001）
