2022年4月金融数据点评和债市分析:经济内生需求不足 亟待政策加码发力

类别:债券 机构:中信证券股份有限公司 研究员:明明/章立聪/余经纬 日期:2022-05-13

  2022 年5 月13 日,央行发布2022 年4 月金融数据,我国2022 年4 月新增人民币贷款6454 万亿元,同比少增8231 亿元;社会融资规模增量9102 万亿元,比上年同期少增9468 亿元;4 月M2 同比10.5%,前值9.8%,M1 货币供应同比5.1%,前值4.7%,M0 货币供应同比11.4%。4 月份金融数据总量不及预期,结构表现较弱,未来需要将稳增长放在更加突出的位置,加大稳健货币政策的实施力度,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。

       信贷总量不及预期,结构持续偏弱。4 月人民币贷款增加6454 亿元,同比少增8231亿元,反映出近期疫情对实体经济的影响进一步显现,叠加要素短缺等因素,有效融资需求明显下降。观察住户部门贷款:①住房贷款减少605 亿元,同比少增4022亿元:在疫情冲击下,居民购房加杠杆意愿不强。②不含住房贷款的消费贷款减少1044 亿元,同比少增1861 亿元:居民线下活动减少,同时收入增长也有所承压,导致消费贷和信用卡需求同样较弱。③经营贷款减少521 亿元,同比少增1569 亿元。观察企业部门贷款:①中长期贷款增加2652 亿元,同比少增3953 亿元:在疫情管控之下,部分地区物流受阻,企业开工率较低,工业生产与出口贸易都面临较大的压力,导致信贷需求进一步下滑。除此以外,3 月份信贷投放冲量可能占用了一部分4 月的计划,项目储备不足导致后续信贷投放乏力。②短期贷款减少1948亿元,同比少减199 亿元。③票据融资增加5148 亿元,同比多增2437 亿元:4月月末票据转贴现利率再度大幅下行,银行“票据冲量”行为再现,反映出信贷需求和银行考核指标之间仍有差距。

       政府债拉动减弱。4 月社融增量为9102 万亿元,同比少增9468 亿元;社融同比增速10.2%,较3 月明显下滑,“宽信用”进程承压。对实体人民币贷款增量3616亿元,同比少增9224 亿元。表外融资整体减少3174 亿元,同比少减519 亿元,反映出非标融资监管相对宽松,而表外融资拖累项在于未贴现银行承兑汇票,主要与银行大量贴现有关,同时4 月份国内疫情对经济冲击下,企业开工率较低,工业生产与出口贸易有所承压,导致开票规模有所下降。企业债券4 月融资净增加3479亿元,同比少增145 亿元;政府债券净融资3912 亿元,同比多增173 亿元:4 月地方债发行节奏有所放缓,造成4 月政府债净融资对于社融的拉动效果并不明显。

      考虑到后续财政支出以及基础设施建设对于资金都有较高的需求,预计5-6 月专项债发行进度还将进一步加速。

       货币供应增长明显,财政支出加码发力。4 月M2 同比增长10.5%,M1 同比增长5.1%,M0 货币供应同比11.4%。货币供应量相较于社融呈现出相反的走势,反映出目前“资产荒”的问题可能加剧,淤积的资金可能空转或闲置。财政性存款在央行上缴利润的背景下,相较于去年仍少增5367 亿元,反映财政支出力度较大,财政直达资金加速拨放,支持助企纾困、稳就业保民生的态度较为坚定。

       总结:4 月的金融数据呈现出总量和结构“双弱”的局面,反映出“宽信用”兑现的节奏依然较缓,后续还需要货币政策的进一步配合。央行在答记者问中提及“加大稳健货币政策的实施力度,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能,加快落实已出台的政策措施,积极主动谋划增量政策工具”,预计未来还将进一步压降企业融资成本,充分发挥LPR 利率改革效能和存款利率市场化调整机制作用,刺激实体信用需求;同时结构性政策工具将在未来一段时间之内持续发力,强化对重点领域和薄弱环节支持力度,从而保障“宽信用”稳步实现。