2021年12月工业企业盈利数据点评：利润增速加速回落 但中下游盈利大幅改善

事件：

    2021 年12 月，工业企业利润当月同比增长4.2%，两年平均增长11.9%；2021 年1-12 月，工业企业利润累计同比增长34.3%，两年平均增长18.2%。

    核心观点：

    12 月工业企业利润增速加速回落，但结构分化大幅缓解。具体来看，12 月工业品价格继续回落，企业利润率走低，带动企业盈利增速继续放缓；分结构来看，行业盈利的均衡性大幅改善，上游企业利润占比持续回落，中下游企业利润占比则大幅提升，成为工业企业利润增长的核心贡献。

    向前看，在工业品价格回落下，企业盈利增速下行趋势已定，现阶段小微企业面临的经营压力仍然较大，库存持续高企，融资需求疲弱，2022 年中小企业持续稳定发展仍面临诸多挑战。在此背景下，稳增长政策不断发力，1 月10 日国常会加快推动投资落地，1 月17 日央行宣布降息，助力工业经济平稳运行。

    驱动：价格走低，驱动盈利增速加速回落

    价格层面，价格见顶回落，对盈利支撑继续减弱。12 月工业品价格增速继续放缓，PPI 同比增长10.3%，比11 月下降2.6 个百分点；环比来看，12 月PPI环比涨幅转负至-1.2%，价格加速回落下，对企业盈利的支撑作用大幅减弱。

    量的层面，供给约束有所缓解，产能释放加快。12 月工业增加值同比增长4.3%，相比上月回升0.5 个百分点，保供稳价措施继续发挥成效。

    利润率层面，营收利润率走低带动盈利增速加速回落。12 月，规上工业企业营业收入利润率为5.39%，相比上年同期回落0.42 个百分点，利润率持续走低驱动盈利增速大幅回落。

    结构：上游利润占比继续回落，结构分化大幅缓解从大类行业来看，12 月份，采矿业、制造业、电燃水供应业利润总额单月分别同比增长360.9%、10.5%、-474.7%，制造业成为驱动利润增长的核心贡献。

    从各大类行业利润占比来看，12 月采矿业利润占比继续回落，由上月的15.8%回落9.4 个百分点至6.4%；制造业利润占比为101.9%，相比上月上行17.6 个百分点，中下游行业利润占比提升较快；12 月电燃水供应业利润继续为负值，在煤炭价格处于历史相对高位下，电力供应业面临较大成本压力。

    从制造业内部来看，结构分化大幅缓解，中下游企业盈利继续加速修复。12月，上游原材料制造业利润同比增速为-33.4%，相比上月大幅回落39.9 个百分点；在出口强势带动下，中游制造业利润同比增速继续大幅改善，回升33.6个百分点至34.9%；下游消费品制造业利润同比增长29.4%，相比上月回升14.8 个百分点，制造业内部盈利结构大幅优化。

    库存：被动补库见顶，主动去库开启

    12 月产成品库存同比增长17.1%，比11 月末回落0.8 个百分点，显示出工业企业补库阶段已见顶；从营收增速来看， 1-12 月营收两年复合平均增长9.71%，比上月回落0.03 个百分点。在企业盈利和营收增速相继回落下，工业企业被动补库或已见顶，进入主动去库存阶段。