贝泰妮(300957):功效护肤龙头 国货强势突围

类别:创业板 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:王紫/魏宇萌/刘雪晴 日期:2022-01-24

十年积淀遇渠道变革助力薇诺娜成为国内敏感肌第一品牌。公司核心品牌薇诺娜由医药集团孵化,注入贝泰妮并得到资本支持后获得快速发展,目前已超越众多国外品牌,成为国内皮肤学级护肤市场的龙头,2021 年市占率达到21.3%。消费群体和消费者行为偏好的变化为国货崛起提供机遇,品牌长期积淀打造了较强的产品力,与此同时公司抓住渠道变革红利实现弯道超车。

    行业扩容为公司提供充足发展空间。我国功能性护肤品行业进入快速发展期和国货品牌崛起期,2019 年功能性护肤品和皮肤学级护肤品市场规模分别达到283.6 和155.4 亿元,分别同比+33.27%和+38.5%。皮肤问题的增多,敏感肌人群的扩大,以及消费者对功效性诉求的提升,将共同带动行业渗透率的提升。2020 年我国皮肤学级护肤品渗透率为7.1%,而法国、德国和美国分别达到45%、20%和17%,增长空间巨大。与此同时,消费者对国货认可度增强的趋势将持续,功效护肤行业扩容为公司提供充足发展空间。

    公司在技术、产品和渠道等方面持续巩固竞争优势,尽享行业增长红利乘风破浪。公司长期立足云南高原特色植物的研发,在成分功效方面形成差异化竞争优势,研发费用率高于行业整体水平,相关技术支撑深厚。云南云科特色植物提取实验室落地,有望赋能公司研发和新业务发展。品牌已培育出多款明星大单品,SKU 有望继续扩充。品牌不采取国货传统低价竞争策略,更多依靠较强产品力实现市场占有,复购率高达约30%。公司已打通专业化程度较高的院线渠道,未来OTC 和专卖店渠道将成为公司线下拓展的重点和营收增长拉动点。公司在传统电商渠道运营经验丰富,同时拥抱新渠道新营销快速破圈,积极开辟私域流量和线上线下融合打法,增长潜力望进一步释放。

    盈利预测:功效护肤赛道持续高景气,行业扩容为公司提供发展空间。公司在产品、品牌、技术和渠道等方面均具备较强竞争力,且已得到市场验证,未来不断发力巩固竞争优势,享受行业增长红利。预计公司21-23 年归母净利润为8.07、11.31 和15.15 亿元, EPS 为2.24、3.14 和4.21 元。对应21-23 年PE 为72、51 和38 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:新品牌孵化效果不及预期,行业新规和政策变化,市场竞争加剧。