观策天夏(二十二):中美货币政策背离后A 股怎么走?见底信号是什么?

类别:策略 机构:招商证券股份有限公司 研究员:张夏/涂婧清 日期:2022-01-23

  2021 年12 月以来,国内货币政策更加宽松,美国则加速Taper 并可能开启加息,中美货币政策进入新一轮背离。参考历史三轮内松外紧的背离经验,在背离前期宽松的货币政策带动A 股上涨;背离后期随着人民币贬值并伴有外资流出以及基本面恶化,A 股下跌;当美元指数走弱人民币升值叠加国内新增社融增速转正并加速上行,A 股触底反弹。综合考虑,本轮A 股调整可能在5 月前后结束,中美货币政策背离期间可以更加关注金融地产、可选消费、部分低估值周期股板块;待市场风险偏好见底,新能源基建和数字基建也值得重点关注。

      2012 年以来中美两国货币政策出现过三轮内松外紧的背离,分别是2012/2-2012/9、2014/9-2016/2、2018/5-2018/12。

      三轮中美货币政策背离期间A 股表现不尽相同,前两轮2012 年和2014~2015 年,A 股先涨后跌,而2018 年背离期间A 股持续下跌。究其原因,汇率和业绩是造成差异的关键因素,也是A 股表现的重要分水岭。

      三轮背离A 股见底主要有三个信号:美联储做出新的偏向宽松的行动、美元指数走弱及人民币走强、新增社融增速转正并加速改善。具体来看,2012年8 月中旬公布的新增社融增速转正,9 月美联储宣布QE3、人民币走强之后,A 股在11 月企稳。15 年10 月公布的新增社融增速转正,15 年12月美联储第一次加息,之后美元指数走弱、人民币走强,A 股在16 年1 月28 日企稳。19 年1 月中旬公布的新增社融增速转正,美联储最后一次加息在18 年12 月20 日,A 股于19 年1 月2 日触底,介于美联储最后一次加息后和社融数据出炉前。见底的时滞不断缩短,市场反应更加提前。

      根据分水岭指标和见底信号的出现,可以将三轮背离行情分为背离前期、背离后期、背离结束后的反弹期。背离前期在宽松货币政策助推下A 股上涨,其中成长风格表现更好;当汇率贬值、基本面恶化的分水岭出现,进入背离后期,A 股下跌,2012 年是小盘股相对抗跌,而2015 年、2018 年都是大盘价值相对抗跌。随着背离结束,A 股滞后触底反弹,但风格不定。

      从行业来看,从背离期到背离期结束后四个月这一年多左右的时间里,以金融、地产、家电、食品饮料等板块表现占优。背离前期平均表现比较好的是地产、建筑、交运、非银等低估值板块;背离后期,相对抗跌的是农林牧渔、食品饮料等偏必需消费,以及金融地产等低估值。

      2021 年12 月以来国内降准降息,而美国则从Taper 到加速Taper,3 月美联储加息预期强烈,新一轮中美货币政策背离已经开启,5 月前后可能成为A 股见底的关键时点。本轮中美货币政策背离过程中,3 月美联储开启加息几成定局,之后如果美元指数大幅走弱可能意味着市场对美联储5月或6 月加息的预期在降低;一季报公布后业绩加速下滑的不利因素释放;3 月两会后,5 月公布的4 月社融数据可能超预期上行。综合以上因素,本轮调整结束很可能发生在5 月。但如果市场很快形成一致预期则可能提前。

      行业配置方面,在本轮中美货币政策背离期间可以更加安全边际,寻找配置、估值和位置的“洼地”,可以更加关注金融地产、可选消费、部分低估值周期股等板块;如果随着市场风险偏好见底,部分好赛道调整到位,新能源基建和数字基建相关板块也值得重点关注。

      风险提示:政策支持不及预期;美联储政策收紧