纬德信息(688171)新股定价报告：专注电力配电网信息安全的技术创新型企业

电力配电网信息安全领域的技术创新型企业。纬德信息是一家技术创新型信息安全企业，专注于电力配电网信息安全领域的技术研发创新。公司主要产品包括智能安全设备和信息安全云平台两大类，并基于上述产品为客户提供信息安全整体解决方案。分业务看，1）智能安全设备：为公司核心业务，包括智能安全网关、无线通信及其他智能设备，智能安全网关是公司成熟的核心业务产品，主要应用于电力行业的配网领域；2）信息安全云平台：公司打造了全系列信息安全云平台，能够直观、生动展示工业环境的数据及安全状况、智能分析和集中运维管理、保障业务系统稳定运行。公司客户包括国家电网、南方电网、北京科锐、长园深瑞、国电集团、许继电气等众多业内知名企业。2021H1公司营收51.52 亿元，同比增长18.89%，2018-2020 年营业收入年复合增长率达28.48%。

    智能电网建设如火如荼，电力信息安全形势严峻。国家已出台多项政策着力推动智能电网发展，智能电网建设对电力领域的智能化设备行业带来新的发展机遇。近年来，电网投资的重心逐渐由主干网向配网侧转移，从配电网建设来看，根据《中国电力行业年度发展报告2019》，全国配电网投资占总投资比重一直保持40%以上的较高水平，且呈现稳中有升趋势。随着配电网领域投资增长，配电网设备数量快速增长，对电力设备的可靠性、智能化、综合性的要求也越来越高，配电网智能化建设加速中。同时，随着电网信息化、智能化程度的不断提高，电力系统遭受网络攻击的频率呈现上升趋势，电力信息安全长期受到重视，行业快速增长中。根据工业信息安全产业发展联盟（NISIA），2019 年电力行业信息安全市场规模在整体工业信息安全市场中占比高达41%。

    行业参与者众多，公司毛利率等高于同行平均水平。随着国家逐步加大电网投资和智能电网建设，以及信息安全行业的快速发展，我国电力领域信息安全建设将面临巨大的发展机遇。公司的竞争对手主要可分为下游主要聚焦电力、能源行业的厂商和跨界的信息安全头部厂商两大类。综合来看，公司主要的行业竞争对手包括启明星辰、安博通、珠海鸿瑞、映翰通等。财务数据上，由于公司专注于电力配电网信息安全领域，主打产品在细分市场形成了一定的竞争优势及品牌优势，相比同行销售费用率较低，毛利率和净利率较高。

    盈利预测、估值。我们预计公司2021-2023 年营业收入为1.86 亿元、2.41 亿元、2.96 亿元，对应增速36.9%、29.4%、23%；归母净利润为0.63 亿元、0.87 亿元、1.08 亿元，对应增速分别为-1.4%、38.4%、24.5%；对应EPS（摊薄）分别为1 元、1.04 元、1.29 元。估值方面，参考启明星辰、安博通、映翰通估值水平，我们给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价约31 元，公司发行价格为28.68 元/股。

    风险提示：客户集中度相对较高；产业政策变化；市场竞争加剧。