九洲药业(603456)：业绩延续高速增长的趋势 CDMO业务延续高速增长

公司发布2021 年报业绩预告：预计2021 年实现归母净利润为6.09~6.85 亿元， 同比增长60.00%~80.00% ； 扣非净利润5.31~5.96 亿元，同比增长65.00%~85.00%。

    分析判断:

    业绩延续高速增长的趋势，CDMO 业务延续高速增长

    公司2021 年实现归母净利润6.09~6.85 亿元，同比增长60.00%~80.00%，延续高速增长的趋势。2021 年公司持续深耕CDMO 业务，拓宽客户数量和产品管线，实现了CDMO 业务的持续快速发展。展望未来，公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾等大客户及一系列国内外小客户的开拓，叠加自建和收购Teva 杭州工厂，有望在未来3~5 年继续实现高速增长。

    战略转型中的准一线CDMO 企业，加速打造瑞博CDMO 品牌、筑巢引凤中

    公司2008 年成立浙江瑞博，正式开始向药企提供CDMO 业务，2019 年并购苏州诺华加速战略转型CDMO 业务，成为国内准一线的CDMO 业务。近年来公司持续通过并购美国研发中心、以及建设杭州、台州等强化研发能力布局，以及成立CDMO 业务服务平台（瑞博生命科学）和收购满足GMP 标准的Teva 杭州工厂，加速打造瑞博CDMO 品牌、筑巢引凤中。公司CDMO 业务在2020 年实现营业收入12.9 亿元，同比增长70.8%，占整体收入比重达到48.9%，且2021 年上半年实现收入10.2 亿元，同比增长134.8%，占整体收入比重达到54.8%，CDMO 业务占收入比重首次超过50%，也表明公司战略转型的成功。考虑到未来2~3 年诺华大客户将继续为公司贡献核心业绩增量和其他客户的核心管线的持续增长带来业绩增量，我们判断未来公司CDMO 业务继续呈现高速增长的趋势。

    投资建议

    公司作为战略转型中的准一线CDMO 企业，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。维持前期盈利预2测1-，23即年营收分别为40.22/52.89/68.09 亿元， EP为S 分别0.80/1.05/1.41 元，对应2022 年01 月18 日51.38 元/股收 盘价，PE 分别为64.60/48.89/36.35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。