光威复材(300699)：降价环境下扣非净利润实现较快增长 看好中长期增长空间

　　事件

    　　近日，公司发布2021 年业绩快报，全年实现营收约26.07 亿元，同比增长23.25%；归母净利润约7.59 亿元，同比增长18.31%。

    　　简评

    　　全年业绩保持稳定增长，降价环境下扣非净利润增速仍在提高2021 年，公司营业收入约26.07 亿元（+23.25%），归母净利润约7.59 亿元（+18.31%）；扣非归母净利润约7.13 亿元，同比增长26.03%（+ 2.70pcts）；加权平均净资产收益率19.62%（+1.11pct），盈利能力稳定增强。碳纤维及织物业务航空用批产产品降价对业绩增长带来挑战，但公司的产品战略有效缓解了降价影响，体现出较强的经营能力。

    　　主要业务板块持续增长，确保中长期业绩持续发力2021 年，公司主要业务板块均实现持续增长，体现公司面对原材料涨价环境下较强的适应能力。1）公司碳纤维及织物业务实现营收12.75 亿元（+18.32%），以M40J/M55J 级碳纤维和T700S/T800S 级碳纤维为产品的两个募投项目陆续批产并开始形成贡献；T800H 级碳纤维生产交付规模逐渐增大。2）碳梁业务实现营收8.08 亿元（+12.56%），受原材料供应紧张及价格上涨等市场环境影响，使订单交付不足，产品盈利能力略有下降。3）预浸料业务实现营收3.59 亿元（+51.94%），受益于公司以高端装备和工业应用需求为牵引，积极扩展预浸料市场空间，预浸料业务实现较快增长，其中风电预浸料贡献较大。

    　　出资威海光晟实现控股，积极拓展下游领域

    　　上月底公司公告称，威海光晟拟新增7000 万注册资本至8000 万元，其中光威复材拟以自有资金认购2680 万元新注册资本，光威复材控股股东光威集团董事、监事及高管等16 名关联自然人合计认购2000 万元新注册资本。光威复材及其一致行动人合计持有58.5%威海光晟股权，并且威海光晟3 人董事会中光威复材提名2 人，公司实现对威海光晟的实际控制。此次增资，体现了公司正在提前布局产业链下游新应用领域。

    　　大额订单表明公司经营稳健，为业绩的长期增长提供保障近期公司公告称，子公司威海拓展与客户A 再次签订了三个订货合同，总金额（含增值税）为209,757.62万元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的99.15%，合同履行期限为2022 年1 月1 日至2024 年6 月30 日。本月初公司公告称，威海拓展已与客户A 新签了三个订货合同，总金额（含增值税）为110602.82 万元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的52.28%。公司订单交付顺利，连续新签的大额合同提高了未来几年业绩的下限，为业绩长期增长提供保障，也是在新的定价机制背景下的大单、长单开启新起点的表现。

    　　此外，12 月10 日，公司发布公告，威海拓展某型号碳纤维原丝生产线等同性验证通过，该型号生产线碳纤维产能增加至500 吨左右，为我国部分航空装备应用发展提供重要材料保障。而2020 年底公司产能利用率94.45%，整体处于高负荷状态，约束业务的进一步开展。公司产能持续扩充、释放，为大额订单消化提高保障，夯实未来增长基础，持续提高公司核心竞争力。

    　　积极围绕碳纤维板块，继续贯彻“两高一低”发展战略，产研规划有序推进公司是国内碳纤维行业领军企业，持续加强研发创新投入，新项目、新产品、新技术研发成果显著。公司是国内最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，拥有近二十年连续碳纤维生产线开车生产历程，掌握先进工艺技术。碳纤维板块是公司业务五大板块之首，公司以碳纤维为核心，以碳纤维及其复合材料产业链上下游为主线，以多年的技术研发和积淀形成的雄厚的技术实力和工艺制造能力为支撑，形成了从聚丙烯腈原丝、碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料部件和成品到复合材料专用生产装备等研发、生产、销售一体化协同发展的业务体系，采取“订单驱动、以销定产”的生产经营模式，根据客户需求，通过定制化的研发及生产，以直销模式销售产品。

    　　2021 年前三季度，公司坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维业务发展战略，以T700S 级/T800S级碳纤维为产品的高强度碳纤维高效制备技术产业化项目建成投产，以M40J/M55J 级碳纤维为产品的高强高模碳纤维产业化项目开始批产，随着工艺生产磨合成熟，两个募投项目逐步进入正常生产状态。我们认为，受益于航空装备建设提速和复合材料渗透率提升的双重影响，公司在产品技术研发和生产能力建设方面积极推进，军品业务收入将维持快速增长态势。

    　　盈利预测与投资评级：持续提高核心竞争力，看好中长期发展空间，维持“买入”评级我们判断，公司有望形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，三年内实现产能和销售的较大增长，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为7.59、10.60 和14.17 亿元，同比增长分别为18.31%、39.66%和33.75%，相应21 年至23 年EPS 分别为1.46/2.04/2.73 元，对应当前股价PE 分别为49/35/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料涨价影响利润增速

    　　2、疫情反复影响订单执行