人民银行下调MLF及7天逆回购利率点评:降息落地能否消除市场对宽信用的分歧?

类别:宏观 机构:西部证券股份有限公司 研究员:张静静 日期:2022-01-18

2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元公开市场逆回购操作。下调1年期MLF利率10BP至2.85%,下调7天逆回购利率10BP至2.10%,下调幅度略超市场预期。我们点评如下:

    超预期下调政策利率表明树立信心是核心,不排除更多总量政策落地。

    我们曾总结触发人民银行全面降息的三个关键条件:1)经济增速低于关键值;2)PPI通缩;3)实体经济贷款需求不足。目前经济下行压力显现、PPI高位回落、实体信贷需求不足,提前下调政策利率也与货币政策增加前瞻性契合。值得注意的是,我们此前认为政策层需要观察开年信贷和经济数据后再进一步降息发力。当然,此前市场对于本周MLF调降幅度的主流预期为5BP。因此,今天的降息操作实属超预期,这或表明开年前两周信贷和高频数据仍不及预期,本次降息表明树立信心已经成为重中之重!

    若此后稳增长形势与节奏仍不及预期,大概率会有更多总量政策落地。

    全面降息助力宽信用:本月20日1年期及5年期LPR报价有望接力下调,房地产销售迎来需求侧政策。按照之前的操作习惯,预计在本月20日的LPR报价中,1年期LPR及5年期的LPR也会相应下调,这意味着房地产等行业迎来了政策需求侧的支持。回顾历史可以发现,在2019年开始的全面降息周期,人民银行调低政策利率依然会给房地产市场的合理需求者发生积极信号,并阶段性的帮助房地产市场成交恢复,以维护整个房地产市场的平稳健康发展。

    后续货币政策展望:以我为主,总量与结构兼顾,不排除总量政策更多发力。1)允许汇率适度贬值,人民银行货币政策可以继续“以我为主”。

    从上一轮经验来看,在美联储货币政策紧缩阶段,中国货币宽松的最大风险(之一)是人民币汇率承受较大的贬值压力。今年美元贬值或为大概率,这也意味着人民币对美元并不存在较大的贬值压力。也就是说,人民银行的货币政策在当下环境是可以“以我为主”的。2)后续总量型政策需紧盯宽信用进展;结构型货币政策已为宽信用重要通道。对于国内货币政策而言,在本次全面下调政策利率后,政策制定者需要一段时间来观察政策效果,目前宽信用初期特征已开始显现;结构型货币政策工具在本轮稳增长中则扮演了重要的宽信用通道作用。再次强调,若此后稳增长形势与节奏仍不及预期,大概率会有更多总量政策落地。

    风险提示:经济基本面变化超预期;货币政策超预期。