博腾股份(300363):Q4超预期 新产能保障小分子CDMO业务持续向好

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟 日期:2022-01-17

事件:公司发布2021 年度业绩预告,预计实现营收30.04 亿元~31.08 亿元(+45%~+50% YOY),归母净利润5.00 亿元~5.32 亿元(+54%~+64% YOY),扣非净利润5.19 亿元~5.48 亿元(+80%~+90% YOY);剔除约1 亿元新业务亏损影响后,2021 年公司归母净利润预计同比增长64%-72%,扣非净利润预计同比增长87%-96%,业绩超出市场预期。

    Q4 业绩超出市场预期。2021Q4,公司预计实现营收9.74 亿元~10.78 亿元(+67%~+85% YOY),归母净利润1.39 亿元~1.71 亿元(+63%~+101% YOY),扣非净利润1.66 亿元~1.95 亿元(+142%~+184% YOY),实现连续12 个季度业绩高增长,单季度业绩超出市场预期。盈利能力方面,剔除2,900 万元新业务亏损影响后,2021Q4 公司扣非净利率约为20.02%~20.78%,我们预计与商业化大订单附加值较高,以及公司CMC 能力、资产管理效率提升相关。

    新产能逐步释放,保障小分子CDMO 业务持续向好。2021 前三季度公司整体产能利用率75%(+5pct YOY),其中,6 月正式投产的109 车间前三季度综合利用率达到68%,显示公司订单饱满、新产能快速爬坡。截至2021 年三季报,公司拥有“重庆长寿-江西东邦-湖北宇阳”3 个小分子原料药CDMO 生产基地,合计产能约2,000 立方米。截至2022 年1 月5 日,公司正按计划对宇阳药业的车间进行逐步改造,长寿301 车间和江西博腾二期工程也在正常推进中,新产能释放带来的业绩弹性值得期待。

    基因细胞治疗CDMO 订单拓展加速,打开公司中长期天花板。公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO 整体仍处于亏损阶段,其中,2021 年全年亏损约1 亿元,单四季度亏损约2,900 万元。我们预计,公司基因细胞治疗CDMO 随着订单拓展加速(2021 年前三季度,新签订单约1.1 亿元,累计在手订单约1.5 亿元),订单执行以及收入逐步确认,2022 年起利润亏损有望逐步收窄;2021 年前三季度公司制剂CDMO 业务新签订单金额约3,216 万元,随着2022Q4 制剂车间投产,2023 年起公司制剂CDMO 收入贡献有望逐步提高。

    盈利预测、估值与评级:考虑到2.17 亿美元大订单的逐步交付,制剂CDMO 和细胞基因治疗CDMO 的亏损逐步收窄,我们上调公司21-23 年归母净利润为5.15/8.53/10.64 亿元(较前次预测分别上调13.31%/37.62%/26.62%),分别同比增长59%/66%/25%,现价对应21-23 年PE 为92/55/44 倍,维持“买入”

    评级。

    风险提示:大订单收入不及预期;早期CRO 项目向后期转化进度不及预期;商业化CMO 订单波动风险;战略新业务推进速度不及预期。