1月降息点评:降息 政策“加力”的开始

类别:宏观 机构:国金证券股份有限公司 研究员:赵伟/杨飞 日期:2022-01-17

  事件:

      1 月17 日,1 年MLF 利率、7 天OMO 利率均下调10BP。

      点评:

      降息幅度符合预期,时点略超预期,或缘于年初经济低迷、融资需求偏弱等MLF 和OMO 利率下调10BP,幅度符合预期、时点略超市场预期。在报告《LPR下调,或只是开始》中,我们明确提示,LPR 下调是新一轮宽松周期的开始,降低银行成本,是降低实体融资成本、激发经济活力的关键;MLF 和OMO 利率的下调10BP,幅度基本符合市场预期。“降价”的同时,央行继续“加水”,在上月全面降准基础上,本月MLF 超额投放2000 亿元,更加凸显政策“加力”态度。

      当前时点降息,或缘于年初经济低迷、需求加快收缩等因素。近期公布的12 月经济数据显示,地产投资和消费需求加快下滑,而出口也已高位回落;随着需求走弱,就业压力明显加大,年轻人失业率创历史同期新高。高频数据显示,年初产、需均较为低迷,水泥出货率、商品房销售等低于2021 年同期;票据市场显示,年初信贷“开门红”成色可能较为一般,票据转贴利率处于历史同期低位。

      1 年LPR 下降或将是下一步、5 年也不排除下调的可能,降息或并非终点1 年LPR 下降将是下一步,5 年LPR 不排除下调的可能。现行LPR 锚定MLF利率的框架下,MLF 利率的下降会带来LPR 的下调,1 年LPR 报价或跟随下降10BP;但5 年LPR 变化,可能需要考虑激发实体需求、坚持房住不炒定位等多方面的平衡,减幅下调、定向下调对企业贷款加点幅度等,是可能考虑的方向。

      本次降息,或并非新一轮货币宽松周期的终点。经验显示,货币宽松周期多出现经济承压阶段,一般会多次降准降息;2021 年底开始的新一轮宽松周期,降准降息均已落地,需求收缩下,货币或仍有进一步宽松可能,后续宽松节奏和力度或取决于稳增长效果落地。流动性宽松的同时,央行或继续运用再贷款、直达工具等,引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的重点支持。

      政策“加力”需要“组合拳”,“政策底”已现、“经济底”或即将出现稳增长货币先行,政策“加力”需要“组合拳”。稳增长,需要货币、财政、金融机构与国企等合力。2022 年广义财政支出增速高于去年,依然不算财政大年,财政前置、结转结余、中央赤字等之外,或许还需要政策性金融机构、优质国企市场化融资等协助。融资“蓄力”下,储备项目加快开工等,或带动需求逐步释放,对冲经济下行压力。

      稳增长加码下,“政策底”已夯实,“经济底”或即将出现,维持1 季度前后经济见底的判断。稳增长“三步走”进行时:第一步,货币宽松、稳增长相关融资加快增长;第二步,稳增长相关措施加快落地,带动实体需求改善,预计2 季度边际改善最为明显;第三步:经济预期修复、GDP 增速回归5-5.5%的合理区间。

      风险提示:政策效果不及预期。