春风动力(603129)点评报告:12月公司两轮车出口大增492%;四轮车产销量再创历史新高

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君 日期:2022-01-14

12 月行业中大排量两轮车同比+2%,公司250cc+两轮车市占率超22%根据中国摩托车商会数据:12 月中大排量两轮车销售16.1 万台,同比增长2%。

    其中,150cc<排量≤250cc 销售12.7 万台,同比增长6%;排量>250cc 销售3.3万台,同比增长107%。12 月公司250cc 两轮车销售超3600 台,同比+3%。250cc+大排量两轮车销售超7400 台,同比大增296%,环比+123%;市占率超22%,同比提升10.5pct。1-12 月国产750cc+两轮摩托车累计销售超4300 台,同比增长1770%+。12 月单月销售首次突破1000 量+,行业>750cc 销量近4 月维持高增长,我们判断公司MT800 已进入起量阶段,爆款基因明显。

    公司12 月两轮车出口同比大增490%,四轮车销量近2 万台创历史新高1-12 月公司两轮车累计出口销量超2.5 万辆,同比劲增200+%,两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。公司12 月两轮车出口超7300 辆,环比+203%,同比大增+490%。其中250cc+大排量两轮车出口超5700 辆,同比大增+529%,环比217%。

    我们认为公司产品已逐渐受到海外客户认可,高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争。1-12 月国产四轮车销量超45 万量,同比增长65%,其中12月国产四轮车销量超3.7 万台。12 月公司四轮车销售超1.97 万台,环比提升+14.9%,同比劲增94%。12 月公司四轮车产销量再超预期,销量首次超过1.9万台,创历史新高。我们判断公司技改带来的新增产能已逐渐开始释放,将进入主动补库存阶段。公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态,再进一步产能释放前,预计2022 年初公司四轮车销量将持续维持在月均2 万台左右的水平。

    美国市场市占率持续提升;美国CPI 创近40 年新高,静待关税调整美国为公司重要海外市场,四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%,为最大单一市场。2021 年全年公司四轮车累计销售超16.7万辆,预计北美国市场的市占率将由去年的3%左右,提升到今年5%+,我们认为未来将持续提升至10%+。美国12 月CPI 环比上涨0.5%,同比上涨7.0%,为1982 年以来最高水平,通胀率已连续3 个月超过6%。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免,公司盈利能力将大幅改善。

    盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR 为40%,维持“买入”评级预计2021-2023 年归母净利润为4.6/7.5/10.1 亿元,同比增27%/64%/34%,PE 为50//30/23 倍。2021~2023 年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。

    风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险