宏观动态点评:补库继续支撑短期出口 进口维持弱势

类别:宏观 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:朱洵/易峘 日期:2022-01-14

  2021 年12 月贸易数据点评

      据海关总署,美元计价,2021 年12 月我国出口同比增长+20.9%,强于预期(wind 一致预期+18%、前值+22%);季调环比折年率+23.6%(前值23.9%;2021 全年出口增速+30%)。用CRB 指数调整、消除价格因素,再经季调后,出口物量指数环比折年率-9%、前值-11.3%。2021 年12 月出口两年复合增速(较2019 年12 月)+19.5%,较前值回落1.7pct。

      出口量价结构反映海外对于电子产品、汽车等此前供给瓶颈较强的产品,短期加大补库力度。集成电路、家电出口量缩价涨,汽车、手机出口量价齐增。出口金额同比来看,集成电路(+21%,-16pct)、家电(+17.6%,-4.2pct)、汽车(+78%,-21pct)、家具(-4%,-5.9%)同比较前值回落,但手机出口(+33.2%,+53pct)大幅加速。家电(-5.1%,-2.3pct)、集成电路(-7.3%,-7.7pct)、汽车(+46%,-23pct)出口量同比增速较前值回落,手机(+0.3%,+19pct)出口量增速上行。家电(+24%)、集成电路(+30%)、汽车(+22%)、手机(+33%)出口均价同比维持较大涨幅。

      美元计价,2021 年12 月我国进口同比+19.5%,低于预期(wind 一致预期+22%,前值+31.7%);季调环比折年率+19.8%(前值32.3%)。消除价格因素,再经季调后,进口物量指数环比折年率-9.4%、前值-3.1%。进口金额来看,12 月份除原油(+114%,+34pct)、铜材(+50%,+23pct)、集成电路(+27%,+2pct)进口金额同比增幅较前值扩大以外,煤(+173%,-589pct)、铁矿石(-25%,-27pct)、钢材(+10%,-14pct)、汽车(-32%,-30pct)同比增幅均较前值回落(依次为进口金额同比、同比增速较前值变动百分点)。原油、集成电路和煤进口依次拉动当月进口金额同比增长6.9、4.6 和1.6 个百分点(加总为13.1 个百分点,较上月提高0.4 个百分点),对整体进口贡献率进一步上升到67%。

      进口量-价结构反映内需延续弱势;由于基数上行,涨价压力在同比维度上有所减弱。同比来看,原油/铜进口量价齐升,煤/钢材/集成电路进口量缩价涨,铁矿石量价齐跌。除原油(+19.9%,+27.8pct)、铜(+15%,+24pct)进口量同比增幅较前值上行外,煤(-20.8%,-219pct)、铁矿石(-11%,-18pct)、钢材(-27%,-3.7pct)、集成电路(-3.5%,-6.2pct)、汽车(-45.5%,-18pct)等进口量同比负增长、且较前值回落。大多数进口产品均价仍维持较大同比涨幅,但原油(+79%,-17pct)、铁矿石(-15.5%,-10.8pct)、钢材(+51%,-10pct)、铜(+30%,-9pct)进口均价同比涨幅较前值回落。

      集成电路和煤价同比涨幅有所扩大。

      我国2021 年12 月贸易顺差945 亿美元(前值717 亿美元,去年12 月758亿美元)。进口减速快于出口,“衰退式顺差”再现。我国内需减速尚难言企稳,12 月我国PPI 环比降幅较大、产成品库存PMI 上行0.6pct 至48.5%,原材料库存PMI 上行1.5pct 至49.2%,可能反映下游需求偏弱、库存被动累积,而主动补库存意愿尚不充分。往前看,我国需求减速或逐渐传导至主要贸易伙伴的出口端(12 月份,我国从欧盟/从韩国进口金额同比分别减速5pct、2.6pct 至-0.9%、+18.5%),减弱全球可贸易品的涨价压力。在(当前)全球总需求下调时,全球贸易的回落稍有滞后(此前供给瓶颈的一些产品存在补库需求)。我们认为二季度后全球贸易(及我国出口)或将回落。

      风险提示:海外疫情控制不及预期;全球经济重启慢于预期。