2022年A股市场微观资金展望:慢牛下的“活水”长流

类别:策略 机构:东北证券股份有限公司 研究员:邓利军/何盛 日期:2021-12-24

  报告摘要:

      从历史来看,微观 资金流入与股票市场走势通常呈现同向变动,对市场具有较强的指导意义。从过去几年来看,微观资金流入通常与股市呈现同向变动,比如2018 年期间,股市一路下跌的过程中微观资金均呈现连续净流出状态,此外在2020 年中牛市开始前期,微观资金流入由负转正,引领了后续股市的走强。相比于宏观流动性,微观资金面更能直接反映出股票市场中流动性的变化,资金流入拐点与股市拐点相对接近,二者呈现较高的一致性,因此具备较强的指导意义。

      2021 年微观资金总体呈现净流入趋势,公募与私募基金发行为主要流入项,IPO 与定增为主要流出项。2021 年来看,除9 月份微观资金小幅流出外,其余月份均保持净流入。从2021 年资金面的各个分项来看,基金发行依然是资金流入的主要来源,公募与私募合计贡献了资金流入的76%,此外由于在今年结构性行情的背景下,融资和散户等情绪资金流入今年较多;资金流出端来看,IPO 与定增为主要资金流出项,分别贡献了资金流出的32%和20%。资金净流入方面,2021 年累计净流入为2.7 万亿左右,较2020 年有较为明显的改善。

      IPO 募资、陆股通资金变动、信托资金到期和险资流入是2022 年资金变动的重要影响因素。(1)由于北交所上市流程较科创板相对宽松,后续企业上市节奏可能加快,将进一步加剧上市企业融资对A 股的资金压力。(2)当前外资对于A 股市场的配置仍在前期,在A 股完全纳入三大指数之后,外资趋势性流入尚有超3 万亿的空间。(3)房价上涨预期松动,大量信托资金到期成为股市潜在资金来源。(4)险资配置股票和证券投资基金的比例处于趋势性上行通道中,后续上升空间依然较大。

      预计2022 年微观资金净流入约为1.8 万亿左右,较2021 年略有下降。

      流入端方面,机构化背景下基金将保持稳定流入,情绪资金流入可能放缓:(1)公募:盈利下行背景下核心资产表现较好,基金收益率有望回升,全年规模预计在1.8 万亿左右;(2)私募:收益率边际回落私募规模有所下降,全年规模预计在2.1 万亿左右;(3)外资:受Taper 以及加息预期的影响,外资流入预计放缓,整体流入2500 亿左右;(4)融资余额:盈利持续回落的背景下市场情绪难以大幅提升,预计全年流入1000亿左右;(5)散户资金:指数较为平淡背景下散户资金流入放缓,全年在2000 亿左右。流出端方面,盈利下行背景下市场可能偏震荡,IPO、定增规模预计将有所下降:(1)IPO:北交所开市以及潜在大票上市可能会对IPO 募资阶段性影响,预计总吸纳资金在9000-11000 亿左右;(2)定增:市场偏震荡表现下预计定增有所下降,全年规模在6000 亿左右;(3)可转债:全年规模在3000 亿左右,节奏上岁末年初相对较高;(4)股东减持:行情趋弱导致减持规模下降,全年预计在4500-5000 亿左右。

      风险提示:疫情二次爆发,经济复苏、政策出台不及预期。