国防军工行业2022年投资策略:长景气供需共振 格局+白马、空间为要

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:孟祥杰 日期:2021-12-05

  国防军工行业具有较高的比较优势:逆周期、高壁垒、优格局,行业配置性需求显著增加。偏政府主导、逆经济周期属性较强,需求扩张背景下优质企业的发展或具有一定确定性,展望2022 年板块的配置性需求显著增加。技术护城河、市场开拓的先发优势和较为严格的资质认证,使得军工产业具有高壁垒的特征,从而带来相对优质的竞争格局。

      需求侧:长景气赛道,加快国防与军队现代化建设,升级维修、军贸商用空间广。顶层政策强调富国与强军的统一,长期看军工发展基石较为稳健。可见的景气:基于34 家核心企业经营现金流流转视角的板块景气前瞻,或可综合反映当前板块景气度抬升态势。持续的景气:复盘美国,军品放量,叠加军方不断追求性能更佳的装备带来的升级换代、单价提升空间,以飞机为例约占武器系统总寿命周期成本的60-70%的运营和维护空间,及中长期军贸、商用航空航天的空间亦值得期待。

      供给侧:产能扩充、国企改革、专业化整合可期。据新华社2021 年10月26 日电,习主席在全军装备工作会议期间强调全面开创武器装备建设新局面,为实现建军一百年奋斗目标作出积极贡献。产能端,以航发动力为例,2021 年三季报显示在建工程账面价值27.39 亿元,板块内整体在建工程、募投项目正逐步提产能,供给端持续向好改善。管理端,国有企业三年混改,近三年来军工板块有中航重机、中航光电等十余家国有企业推出股权激励计划,经营管理正加速改善。运营端,复盘海外PCC、赫氏等公司,遵循制造业规律,专业化整合之路可期。

      配置策略方面,我们继续建议关注格局佳且有望持续向好改善的“格局标的”与业绩优良、成长稳定且风险较低的“白马标的”,空间为要。

      赛道空间方面,一般源自规模放量、规模经济、渗透率提升、国产化替代四方面,建议市场在重视“量增”的同时,重视升级换代带来的“价增”,及装备全寿命后市场空间,并同时兼顾可能的企业改革、经营改善提振。赛道格局方面,一方面源自装备采购部门为“增性能、降成本”

      而遵循装备制造业固有科学规律持续推出的改革措施,另一方面则源自赛道本身如因研发资源的投入具有一致性及边际投入递减的特征,呈现护城河逐步加强、格局朝着龙头聚焦特性。同时市场应重视偏“白马”属性的标的,及企业有望改革改善、提质增效的标的。

      优选关注:

      新﹒视角:航发动力、中航机电、中航沈飞、中航高科新﹒电子:紫光国微、鸿远电子、中航光电、睿创微纳、雷电微力新﹒材料:中航重机、菲利华、光威复材、北摩高科、钢研高纳

      风险提示。疫情发展超预期;装备列装及交付不及预期;政策调整等。