煤炭行业:长协基准提升 预期迎来反转

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃/薛阳 日期:2021-12-05

  本报告导读:

      2022年长协基准价超预期,煤炭步入高盈利中枢新时代,无需担忧下游接受度,伴随煤电盈利空间提升,煤炭板块估值提升开启。

      摘要:

      2022l年长协基准 价超预期,煤炭步入高盈利中枢新时代。12.3日国家发改委就2022 年煤炭长协签订征求意见,“基准价+浮动价”的定价机制不变,但提出Q5500 下水煤长协基准价为700 元/吨较2021 年提升165 元/吨,长协价调整区间在550~850 元之间。此前市场普遍预期为基准价不变或者微涨,定价结果预计超出市场预期,也将打消市场对于煤炭重回“计划煤”的担忧,发改委对煤炭的管控还是以市场供需实际为基。

      煤电盈利空间提升,长协履约率有保证。伴随基准价的提升,新的担忧是:

      下游煤电企业是否有意愿签约长协煤 我们认为此次长协价格传导将非常顺畅:1)2021 下半年后煤电价格机制已更加灵活,由此前的允许上下浮10%,调整为允许上下浮动20%,整体煤电盈利空间提升;2)发改委要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%长协签订;3)12 月至今秦皇岛Q5500 现货均价为1090 元/吨,远高于基准价,电力企业从成本角度也有签约动力;4)我们测算在2022 年电价不变的情况下,电厂盈亏平衡线为煤价806 元,电价上浮20%对应1021 元,伴随煤电联动机制建立,这次的长协基准调整对于上下游实为双赢。

      地产稳定健康发展,宏观经济预期将有改善。受疫情反复、极端天气、能源短缺、地产销售开工大幅回落等因素影响,8~9 月份相对较差的经济数据,引发了市场对于需求端的担忧。目前来看以上因素基本得到控制,12.3日银保监会表示:现阶段要重点满足首套房、改善性住房按揭需求,合理发放房地产开发贷款。同日国务院总理表示:中国将围绕市场主体需求制定政策,适时降准。此外,12 月第一周全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为52.79%、62.72%,较上周绝对值变化分别为0.99、1.18 个百分点,钢铁行业开工率继续反弹,需求有支撑。

      我们认为煤炭板块进入价值区间,估值提升开启。1)新冠病毒变异影响全球商品需求预期,但我们认为精准防控下新病毒对国内煤炭总需求影响有待观察,当前板块仍在预期低点;2)价格回落后企稳,政策打压边际放缓,且盈利将长期稳定;3)“煤荒”过后,市场普遍认识到了煤炭在能源结构转换完成前依然具备稀缺属性;4)部分优质公司股票已经跌回6 月底水平,按照上半年业绩进行年化pe 仅5 倍左右,估值明显偏低。

      行业回顾。截至2021 年12 月3 日,秦皇岛Q5500 市场价1090 元/吨(0.0%),沿海5 大电日耗煤量12.00 万吨(0.0%),可用33.58 天(-1.0%),秦皇岛港库存为530.0 万吨(-5.7%)。双焦方面:京唐港主焦煤库提价2350 元/吨(-12.9%),港口一级焦2733 元/吨(-6.8%),炼焦煤库存三港合计320.0 万吨(2.6%),200 万吨以上的焦企开工率为65.95%(0.92PCT)。

      风险提示。宏观经济不及预期