固定收益专题：11月土地市场略有回暖

　　报告摘要：

    　　11 月土地市场略有回暖。根据中指院数据，自2021 年6 月以来，全国土地出让金单月同比增速持续为负，11 月出让金降幅收窄。具体来看，2021 年7 月、8 月出让金单月同比降幅均为50%左右，9 月、10月、11 月单月同比降幅分别为10%、37%、22%。1-11 月累计下滑11%。

    　　11 月7 个城市进行集中供地，22 城出让金单月同比增长17%，扣除22 城后出让金单月同比下滑42%。具体来看，22 城11 月出让金单月同比增长17%，而10 月单月同比下滑1%（5 城集中供地）。1-11 月累计增长1%。扣除22 城后，11 月出让金单月同比下滑42%，而10月单月同比下滑56%。1-11 月累计下滑21%。

    　　10 月底以来部分城市降低第三批集中供地土拍门槛。从效果来看，成交溢价率依旧较低，拿地方依然以国企为主。11 月集中供地城市中，合肥溢价率最高，达到8%，高溢价率地块全部由国企竞得。

    　　分省市区来看，2021 年1-11 月仅5 个省市土地出让金同比增速为正，分别为天津、北京、上海、江苏、安徽。同比降幅大于30%的省区有13 个，分别为福建、宁夏、贵州、河北、江西、广西、新疆、海南、山西、黑龙江、内蒙古、云南和西藏。

    　　从2022 年城投债还本付息和地方债付息两者合计规模来看，由高到低排名前五的是江苏（10961 亿元）、浙江（5093 亿元）、山东（3719亿元）、湖南（3217 亿元）、四川（3197 亿元）。

    　　结合2021 年1-11 月出让金规模来看，我们计算2022 年还本付息规模/2021 年1-11 月出让金，2022 年城投债还本付息和地方债付息两者合计规模在2000 亿元以上，且还本付息规模是2021 年1-11 月出让金规模2 倍以上的省市为湖南、重庆、天津。

    　　风险提示。国内政策出现超预期调整。土拍政策变化。