数据综述月报：地产拖累升级、稳增长进入酝酿阶段

　　本月中国宏观走势几何？

    经济活动：11月大气污染防治以及取暖季错峰生产制约重工业生产，中下游制造业景气度有所回升。房地产销售环比低位企稳、同比跌幅仍深。出行消费需警惕疫情扰动。11月重工业生产增速下滑，高炉工业开工率环比下行3.9个百分点，焦化/水泥企业开工率分别下行6.4/0.9个百分点。但另一方面，随着“缺芯”情况继续改善，11月半钢胎企业开工率较10月大幅上行7.4个百分点，同时汽车行业出口指标亦保持强势。房地产方面，11月一、二线城市商品房成交面积环比低位企稳，1-28日30个大中城市商品房累计成交面积较上月同期增加19.8%，但同比跌幅仍然较深。此外，11月份各客运量指标均较10月边际改善，但月末江浙沪及内蒙等地区疫情再现，难免对线下消费再次产生扰动。

    通胀：11月原材料价格大幅走低，但粮食价格稳健、猪肉价格上行。继10月中旬动力煤价格月环比下跌27.3%，此外黑色、化工品和水泥价格普遍跌幅较大，国际油价月末“跳水”，全月下跌超过15%。另一方面，11月农产品价格稳健，棉花价格上涨1.6%、小麦和玉米价格保持平稳或略涨。同时，猪肉价格回升加速，批发价上涨8%。

    金融市场：信用债（地产债）融资小幅加速，但风险溢价继续上升。11月十年期国债收益率小幅下行3个bp。利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行量9,486亿元，同比增加84%；其中地方债净发行量5,412亿元。此外，11月信用债发行净发行2,786亿元，明显高于10月的472亿元。随着房地产发债融资监管边际宽松，房地产信用债净融资额从上月的-249亿元回升至49亿元，但以国企/头部企业为主。此外，信用利差进一步走阔。汇率方面，11月底人民币兑美元汇率小幅升值至6.39，兑一篮子货币也小幅升值。

    10月重要宏观数据回顾：地产加速降温、内需增长压力加大，稳增长政策在酝酿中。10月地产投资加速下滑至-5.5%，基建投资同比下降4.8%。另一方面，10月社零同比增速暂时回升至4.9%，暂时企稳。货币政策发力酝酿中--社融月环比折年增速从9月的9.9%回升至11.1%，票据融资和政府债净发行同比多增，居民中长期贷款同比基本持平。10月出口强、进口弱，顺差显著扩大。

    政策方面：1）11月8日晚间，央行正式推出碳减排支持工具，利率1.75%，期限1年，可展期两次。当前经济形势下，该工具可能承担一部分逆周期调节功能。2）11月20日，央行发布三季度货币政策执行报告，更加关注经济下行压力，但认为地产相关风险可控。央行表示保持经济平稳运行的难度加大，要做好跨周期调节。并强调需增强信贷总量增长的稳定性，防止在处置风险的过程中产生“次生金融风险”。3）《中国统计年鉴2021》显示，2020年中国全国人口出生率为8.52‰，首次跌破10‰，创下了1978来的新低。

    本月宏观重要观察点： 1）新型变异毒株Omicron可能已扩散至欧美，市场担忧情绪蔓延、封锁措施收紧。关注疫情演变对外需、大宗商品价格及国内防控措施的潜在影响。 2）重工业加大限产力度，中央经济工作会议前后或有更多稳增长措施出台。冬季环保限产逐步趋严，而房地产降温导致增长持续承压。12月中旬将召开中央经济工作会议，届时稳增长政策信号可能更加明朗。

    风险提示：疫情防控措施影响超预期，稳增长政策不及预期。