保险行业10月跟踪报告:投资端风险有所释放 板块略有反弹

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张径炜/徐康/洪锦屏 日期:2021-12-02

  10 月板块跑赢大盘,个股普遍上行。10 月保险指数上涨3.2%,跑赢大盘2.3个百分点,表现位列Wind 二级行业第六,同期沪深300 涨幅为0.9%。大部分个股表现良好,呈线上涨趋势,具体涨跌幅为:平安(+4.2%)、太保(+1.0%)、国寿(+6.1%)、人保(-0.8%)、新华(-2.5%)。截至10 月末,板块累计收益为-37.5 %,跑赢大盘31.7 个百分点,成分个股大部分跑赢大盘。资金面方面,10 月北上资金减持平安。10 月末沪港通持股平安占流通股比重为6.3%,较上月末下降0.6 个百分点,年初至今沪港通累计净买入平安-57.6 亿元,10月当月净卖出达30.1 亿元。

      负债端业绩跟踪:行业仍处低谷,人身险业务持续下跌。1)人身险:人身险公司1-9 月累计保费2.6 万亿元;9 月单月保费2385 亿元。需要说明的是,由于数据口径变化,同比数据失真,6 月开始华夏、天安未纳入汇总。剔除华夏和天安影响因素后,行业9 月累计增速为+4.6%(前值4.9%)。单月数据经调整后,行业增速为+2.2%(前值:+3.8%)。不考虑数据口径影响,分险种来看:寿险9 月单月保费同比-6.0%(前值-0.5%);健康险同比-6.8%(前值-3.2%);意外伤害保险同比-7.9%(前值-6.7%)。各险种增速转负,三季度业绩承压。

      2)财产险:1-9 月行业财产险公司原保费收入1.05 万亿元,9 月单月保费1104亿元。由于行业披露数据口径调整,同比数据有所失真。剔除天安财险和易安财险的影响后,累计增速为+0.2%(前值1.1%),单月增速为-6.7%(前值-7.7%)。

      不考虑数据口径调整因素,分险种来看,9 月单月车险保费672 亿元,同比-9.8%,“综改”影响仍在继续,预计在“综改”周年之前保费都将呈负增长趋势。

      非车险保费432 亿元,同比-4.6%,连续出现负增长。除受保证险影响外,传统非车险受经济压力影响,增速下行,如家庭财险继由正转负,由8 月份的16.7%降至-14.3%,短期健康险由8 月的13.8%降至-41.5%。

      资产端表现跟踪:长端收益率增加,权益市场稳定发展。截至9 月末,保险行业(包括再保和资管公司)总资产24.3 万亿元,较年初+4.4%,较上月略有扩大。行业净资产2.9 万亿元,较年初+3.9%。保险资金运用余额22.4 万亿元,较年初+4.0%,较上月增加0.9%。但由于数据口径变动(未包含部分处于风险处置阶段的机构),实际增长有所失真。险资资产配置结构保持稳定:股票和基金占比12.2%,较上月下降0.1 个百分点;债券占比39.1%,较上月上升0.3个百分点。10 月长端国债收益率基本稳定,10 年期国债收益率较9 月底上升9bp,收于2.97%。权益市场10 月表现整体较稳定,沪深300 上涨0.92%,市场分化明显。债市略有上行,10 月中证10 债指数环比上涨0.2%。

      地产政策边际放松,三季报业绩仍承压。10 月,高层领导表态地产信贷政策边际放松,地产链相关板块(地产、银行、保险、家电、建筑等板块)应声上涨。险资是地产投资大户,加上此前华夏幸福债务违约事件给保险公司业绩带来较大的实质性损伤,市场对此较为担忧,对于投资端预期悲观。随着华夏幸福债务重组方案的落地,以及地产政策的边际放松,市场预期一定程度修复,带动保险股一定程度估值修复。另外,10 月以来,长端利率快速回升也对估值修复有一定助推作用。10 月各家公司披露三季报业绩,第三季度新单增长普遍承压。前三季度各公司新单保费及增速分别为:平安(1127,-3.8%)、太保个险(263,+3.6%)、新华(400,-5.4%)、国寿(1612,-7.8%)。从三季度披露平安和国寿新业务价值来看,第三季度继续承压,前三季度NBV增速分别为-17.8%和-19.6%,负增速较中期均扩大。预计各公司新业务价值承压趋势将延续到今年全年。利润方面,前三季度各公司利润及增速分别为:平安(816,-20.8%)、太保(227,+15.5%)、新华(120,+7.6%)、国寿(485,+3%),均较中期不同程度回落。主要原因为增提准备金同比提升以及第三季度投资收益贡献增速下行。三季报来看,板块业绩难言乐观,负债端业绩大概率全年承压。展望四季度,代理人清理或将继续延续,监管进一步趋严,年度业绩承压开门红或有滞后,叠加去年2 月重疾停售带来的健康险高基数,明年开局业绩大反转概率不大。目前各家公司PEV(2021E) 估值为中国人寿(0.7-0.74x)、中国太保(0.56-0.58x)、新华保险(0.48-0.51x)、中国平安(0.64-0.68x),我们认为在人力和业绩拐点出现之前,行业估值暂时还难以修复。建议关注顺序为:中国人寿、中国财险、中国平安、中国太保、新华保险。

      风险提示:人力修复不及预期、新业务恢复不及预期、渠道改革进度缓慢。