煤炭开采行业策略:潮起潮落后再寻平衡 能源转型下价值重估

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张津铭/江悦馨 日期:2021-11-27

  2021 年的煤炭市场注定载入史册,起初在需求扩张碰见供给约束的背景下,煤价一路高歌猛进,冲破2500 元/吨大关,随后保供政策不断加码,力压“煤超风”,价格理性回归。年初至今,煤炭板块累计涨幅38.4%,跑赢沪深300 指数44.4pct,位居行业(中信)涨幅第4 位。

      煤炭市场的几点变化。其一,政策纠偏,产量“V”型反转,其侧面反映煤炭作为我国基础能源,政策影响不容忽视(缺的不是生产能力,而是合法有效产能)。其二,能源转型初期,旧动能尚未淘汰、新动能(高耗电)大上快上是造成用电需求超预期的主因,且这一现象短期仍将持续。其三,为保障我国能源供应稳定,未来力图实现电煤长协100%全覆盖,拟建立“基准价+上下浮动”的煤炭市场价格长效机制。

      动力煤:政策力压煤超风,煤价理性回归。目前煤炭市场不确定性因素较多,尤其是政策对供应端影响巨大,对市场走向起着主导作用。纵观历史,相关部门历来针对煤炭行业的政策调控都秉持着多重目标(当前要兼顾电企成本与煤企盈利&总需求下降与行业转型发展&碳达峰与高耗能产业)。综合供需平衡表和政策导向,我们认为2022 年动力煤整体供需基本平衡,价格将跟随季节性波动,整体呈现先抑后扬格局(上半年探底),价格中枢800 元/吨左右。

      焦煤:供需矛盾缓解,进口是重要变量。焦煤供需最紧张时点已经过去,焦煤供需缺口进一步填补,焦煤价格近期也呈现快速补跌走势。短期来看,随着黑色产业链终端需求的回升,将带动焦煤需求回暖,届时焦煤价格仍会因供应相对偏紧而再次表现偏强。展望2022 年,综合我们对供需平衡表的判断,供给有增量空间(需格外关注蒙煤和澳煤进口恢复情况,若两者中有一方明显回升,将对供给造成较大冲击),需求基本平稳,焦煤价格难以复制今年大幅上涨走势,但同时考虑到长协压舱石作用仍将有力支撑市场,其下跌空间亦有限,整体将呈现震荡走势,预计京唐港主焦价格中枢在2200~2500 元/吨,略低于今年水平。

      投资策略。坚守核心资产,看好高长协占比、高分红煤企的估值修复,重点推荐:

      中国神华、陕西煤业、兖州煤业、平煤股份。“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待,重点华阳股份(储能)、兖州煤业(现代煤化工)、美锦能源(氢能)、中国旭阳集团(氢能)、电投能源(风光)。积极布局山西国改,重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。

      风险提示:在建矿井投产进度超预期,需求超预期下滑,上网电价大幅下调,澳煤进口管制放松。