甬金股份(603995)首次覆盖报告:高周转+高产能双轮驱动 公司高利润增速可期

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:李伟峰 日期:2021-11-25

  300系冷轧不锈钢龙头,跟随青山步伐巩固行业地位。公司产品主要是宽幅300不锈钢,下游集中在小家电领域。由于和青山集团牢固的合作关系,目前公司是300系宽幅不锈钢领域的龙头,同时也是精密不锈钢领域唯一一家上市公司,竞争优势显著。

      预计十四五期间,白电、汽车不锈钢用量年均复合增速分别为4.61%、8.86%,医疗器械市场规模年均复合增速为20%;到2030年,扫地机器人市场规模10年年均复合增速14.65%。预计2025年,白电用不锈钢为79.22万吨,汽车用不锈钢为87.5万吨,医疗器械市场规模将达18266亿元。2030年,扫地机器人市场规模将达368.76亿元,新兴需求空间较大。

      产能扩张与结构升级并行,为长期业绩增长夯实基础。预计到2023年,公司总加工产能343.9万吨,其中宽幅、精密板带分别为260.8、83.1万吨,3年年均复合增速分别为31.34%、21.93%、96.16%。2020年公司盈利能力更高的精密板带市占率约16%,未来5年有望提升至35%左右。

      高周转业务模式奠定公司较强的流动性和变现能力。2018年,公司宽幅产品产能利用率达130%,此后一直维持100%以上水平。2016-2020年,公司冷轧产品产销率均维持在100%左右。2020年公司应收账款周转率152.74次,存货周转率为31.72次,远高于可比公司太钢不锈和酒钢宏兴。

      公司高周转原因为两方面:1、公司靠近原料和消费地,运输便利。2、公司采取上下游双向锁定定价方式,先收款后发货,加速回款速度。

      投资建议:我们预计公司2021-2023年实现归母净利润5.84/9.24/11.55亿元,对应EPS 2.50/3.96/4.96元/股。给予公司2022年PE 16倍,对应目标价63.36元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下滑,上游集中导致的风险,在建产能投放不及预期