和而泰(002402)：控制器盈利能力显著提升 汽车电子业务明年有望兑现

　　10 月25 日，公司发布2021 年三季报。报告期内，公司实现营收43.77 亿元，同比增长37.18%；实现归母净利润4.38 亿元，同比增长58.32%。

    　　事件评论

    　　公司业绩接近预告上限，控制器板块保持稳定增长。单三季度，公司实现营收15.24亿元，同比增长11.83%，环比下滑3.51%；实现归母净利润1.62 亿元，同比增长49.01%，环比下滑3.81%，环比下滑主要原因是子公司铖昌科技收入将在四季度进行确认，总体来说控制器业务依旧维持稳定增长。公司业绩稳定增长主要受益于公司订单获取能力的持续增强与经营规模不断扩大，市场份额不断提升，我们预计未来公司将持续受益于物联网高景气及海外客户份额的提升。

    　　控制器板块盈利能力显著提升。公司Q3 毛利率为19.98%，同比下滑2.10pct，环比下滑0.85pct，保持较为稳定水平。其中Q3 公司智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69%，主要原因来自：1）汇率相对平稳；2）受原材料涨价的影响，公司从三季度开始向下游传导；3）与供应商的协调和合作。随着公司价格传导的持续实施，我们预计公司四季度毛利率将进一步好转。从费用端来看，公司费用率整体保持平稳，前三季度期间费用率为9.25%，同比下滑2.97pct，销售/管理/研发费用率均有所下滑，显示出公司良好的费用控制能力。

    　　汽车业务缺芯影响逐渐缓解，明年业绩有望开始兑现。2020 年公司公告中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单预计项目订单累计约40-60 亿元，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，截至目前公司中标项目订单累计约80 亿元，平均项目周期约为6-8 年，主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈等智能控制器。汽车电子产业链进入壁垒高，毛利率显著较高，并且一旦进入长期受益。我们预计到明年Q1 汽车缺芯影响将逐渐缓解，明年业绩有望开始逐步兑现，预计未来3-5 年，公司汽车业务将占到销售收入20%以上。

    　　盈利预测及投资建议：公司为智能控制器龙头厂商，Q3 控制器板块稳定增长，盈利能力提升。汽车电子业务缺芯影响逐渐缓解明年业绩有望开始兑现。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.80、8.03、10.93 亿元，同比增长46%、39%、36%，对应PE 估值为35、26、19 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1. 上游原材料涨价影响盈利能力；

    　　2. 汽车电子订单落地不及预期。