宏观研究：菜价飙升会影响未来通胀形势吗

　　10月以来菜价超季节性暴涨。我们认为北方强降雨造成减产是主因，而成本端PPI 向CPI传导和需求端消费复苏亦有微弱推动。蔬菜价格短期将维持强势，对10 月CPI 拉动约为0.5 个百分点。预计2022 年春节过后菜价将逐步回落，到2022 年年中恢复常态，导致这一时间段内CPI 中枢的抬升。

    　　摘要：

    　　10月蔬菜价格环比9 月涨幅近20%，大幅超越季节性。近期“菜比肉贵”的讨论频频出现，我们发现蔬菜价格确实出现超季节性上涨。一般来说，蔬菜价格变化具有明显的季节性，价格的高点是在夏冬两季。

    　　10 月开始秋菜集中上市，历史上当月菜价一般以环比下跌为主。但是截至10 月27 日，农业部检测的28 种重点蔬菜环比9 月涨幅高达18.8%，大幅超越季节性。具体来看，主要是菜瓜类蔬菜出现了普涨，最新价格较9 月底的涨幅在50%以上。

    　　蔬菜价格为何大幅上行 北方强降雨得“背锅”。河南、河北、山西、山东等地区长时间降雨造成的蔬菜减产，成为此次全国菜价普遍上涨的导火索。根据国家气候中心数据，9 月以来（9 月1 日至10 月25日），全国平均降水量达131.3 毫米，达到了1961 年以来历史同期第二多，仅次于1983 年的132.2 毫米，较常年同期偏多36.5%。其中北方降水量较常年同期偏多1.4 倍，为1961 年有完整气象记录以来历史同期最多。华北部分地区，降水量甚至超过了往年同期平均水平的200%。除了造成减产，强降雨还会阻碍蔬菜的流通和运输环节，进一步加剧蔬菜供需紧张的局面。

    　　此外，成本端PPI 向CPI 的传导、需求端消费的复苏对菜价亦有小幅提振。一方面，今年以来PPI 大幅上行，上游原材料价格暴涨，尿素价格（46%）价格创出3120 元/吨的历史新高。成本端的压力对蔬菜价格形成推动。另一方面，9 月疫情影响减弱，餐饮消费由负转正同比增长3.1%，需求端复苏对菜价也有一定的拉动。预计本轮菜价上涨对10月CPI 的拉动接近0.5 个百分点。同时，考虑到近期猪价反弹等影响，我们预计10 月CPI 同比涨幅将较9 月扩大1 个百分点，达到1.7%。

    　　蔬菜价格短期仍将维持强势，预计2022 年春节过后高菜价将逐步回落，2022 年中恢复常态。本轮菜价上行将抬升年底到2022 年上半年的CPI 中枢。参考历史经验，菜价每年底都会出现脉冲式行情，但均在次年开春后明显回落，中枢水平仅有缓慢的抬升。我们认为随着冬季临近，菜价在春节前都将保持强势。在2022 年春菜正常供应的情形下，菜价将在春节后逐步回落，并于2022 年年中回归到常态，这将推升年底到2022 年上半年的CPI。预计11 月CPI 高点将达到2.3~2.7%，而2022 年CPI 中枢在2~2.5%区间，高点或在9 月，有破3%的风险。

    　　小概率情形下，如果2022 年春菜再次出现歉收，或导致菜价维持高位的时间超出预期，将影响全年通胀形势。

    　　当前终端需求疲弱情况下，外部冲击带来的菜肉价格阶段性上涨难以对政策端带来制约。2022 年核心需要关注的是核心CPI 走势，特别是PPI 传导以及油价共振的可能冲击。