2021Q3基金持仓分析：消费迎来绝佳配置时机

　　摘要：

    　　2021Q3 市场在经济下行与政策宽松预期的纠结当中大幅震荡，龙头抱团效应显著减弱。具体来看，主动型偏股基金前十大重仓股口径下，1000 亿以上市值股票配置比例下滑幅度达5.4%。而300-1000 亿增仓幅度则达到3.8%。从重仓股持股占比来看，前10/前20 重仓股持股占比显著回落，由此前的16.49%/22.93%大幅回落至13.23%/18.81%，反映龙头抱团效应减弱，微观市场交易结构出现明显地改善。

    　　分不同风格和规模来看，整体配置的思路为沿新能源向上游配置，但百亿以上基金选择逆势加仓消费。1）分风格考察各基金的调仓行为，整体共识在于降低食品饮料、医药生物的仓位，同时沿着新能源产业链的趋势增配周期类行业如化工、有色金属等行业，但在大多数基金选择减仓电子之时，平衡风格基金选择逆势增配1.96%。2）分规模来看，不同规模的基金对于科技成长行业的持仓仍然维持在高位，整体分歧度不大，但对于消费产生了较大分歧，其中百亿以上与50-100 亿规模基金分别加仓消费板块0.24%与0.30%，而20-50 亿以及20 亿以下规模的基金则选择大幅减仓，幅度分别为-5.65%与-8.69%。

    　　周期行情背景下公募基金仍然侧重新能源主线下的需求端爆发。1）周期板块大幅跑赢市场的过程当中，整体主动型基金的收益率跑输上证综指。且从净值收益率分布来看，仅有11.48%数量的基金在8-9 月的行情当中跑赢上证指数。2）表现较好的基金配置思路仍然是沿新能源的主线配置新能源上游具备强需求支撑的周期品，仅依赖于限产逻辑的周期品配置较少。持仓前30 当中14 只个股来自有色金属、化工行业，但煤炭行业的标的仅有陕西煤业、兰花科创两只。

    　　新能源产业链的内部配置思路：由中游向上游转变。延续国君策略团队在二季度对于产业链的拆解讨论，新能源产业链内部配置变化有两点值得关注：其一，集中配置中游电池材料后，由于原材料紧缺程度不断提升，主动型基金选择沿着新能源产业链向上游配置。电池组件（+6.64%）与电池材料（+4.14%）增配比例较高。其二，下游整车厂商的配置比例连续回升（+0.82%），而与此同时却仍未出现大规模行情，说明基金寻找相对估值合理的整车作为配置的方向仍在继续当中。

    　　展望未来1-2 个季度，消费迎来了绝佳配置窗口。随着周期品政策纠偏的强化、商品供需缺口的收敛以及周期股和期货价格的背离，我们预计Q4 主动型基金的配置思路将发生转变。针对消费板块，预期层面基本面恶化最严重时期已经过去，交易层面消费前期拥挤的微观市场交易结构得到明显改善，因此，未来一阶段配置思路可总结为从周期向消费，从高估值进攻向低估值防御。推荐主线：1）券商；2）消费：

    　　白酒/生猪等；3）银行地产。除此之外，推荐高景气可持续的新能源赛道，细分方向包含：光伏/特高压/绿电/新能源车等。