金发科技(600143)三季报点评:Q3业绩承压 静待一体化布局开花结果

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2021-10-26

  事件:

      10 月25 日晚间,公司发布三季报:2021 年前三季度公司实现营业收入295.93 亿元,同比增长12.95%;归属于母公司所有者的净利润17.31亿元,同比减少54.38%;基本每股收益0.6726 元,同比减少54.38%。

      其中2021 年第三季度,公司实现营业收入103.06 亿元,同比增长11.18%;归属于上市公司股东的净利润1.5 亿元,同比下降89.16%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.27 亿元,同比下降83.52%;基本每股收益0.0582 元。

      投资要点:

      原材料价格快速上涨,主要产品价差收窄导致三季度盈利大幅下降公司第三季度实现营收103.05 亿元,同比增长11.18%;实现归属于上市公司股东的净利润1.50 亿元,同比下降89.16%,环比下降81.62%;毛利率/净利率分别为13.63% / 1.45%,同比-13.46 / -14.47pct,环比-6.53 / -5.66 pct。费用率方面,2021 年Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为1.53 % / 2.85 % / 1.85 %,较2020 年Q3 分别-1.93 / +0.3 / +0.89 pct。公司第三季度营业收入保持稳定增长,费用率变化不大,但归母净利降幅较大,主要原因在于原材料价格的快速上涨,而主要产品价格环比基本不变甚至小幅下降,价差收窄毛利率大幅下降所致。三季度公司改性塑料产品主要原材料(聚烯烃系树脂、聚苯乙烯系树脂、工程树脂)的采购平均价格为11,231.18元/吨,同比上涨32.79%,环比下降4.67%;新材料产品主要原材料(丁二醇、精对苯二甲酸、精己二酸、癸二胺)的采购平均价格为14,851.26 元/吨,同比上涨119.15%,环比上涨27.39%;绿色石化产品主要原材料(低温丙烷、混合碳四)的采购平均价格为4,578.30 元/吨,同比上涨71.56%,环比上涨25.78%。产品方面,三季度公司改性塑料产品的平均售价为14803.16 元/吨,同比上涨21.22%,环比下降0.77%;新材料产品的平均售价为25,827.98 元/吨,同比上涨7.34%,环比下降9.12%;绿色石化产品的平均售价为6505.59 元/吨,同比上涨31.65%,环比上涨2.08%。

      公司经营稳定,静待一体化布局开花结果

      2021 年三季度以来,公司主要产品产销量保持稳定,其中特种工程  塑料和环保高性能再生材料销量同比环比均有明显增加,丙烯装置在二季度更换催化剂后,已恢复正常生产,三季度产量达15.29 万吨。当前公司正大力推动一体化布局,多个项目进展顺利。其中公司“120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体(PTPE)及改性新材料一体化项目”公辅设施已陆续开始设计,一级地管施工正在建设中,截止2021 年9 月累计资金投入6.81 亿元,完成概算总投资的11.02%,预计将于2023 年投产。“辽宁宝来新材料有限公司年产 60万吨 ABS 及其配套装置项目”已于 2020 年 6 月 15 日开工建设,截至 2021 年 9 月 30 日,60 万吨/年 ABS 及配套工程项目累计资金投入 59.53 亿元,合同签署进度完成概算总投资的 69%。

      在工程进度方面,公用工程厂区工艺及热力管网基础全部施工完成,管廊钢结构完成总量的58%。ABS 装置工艺设备安装总量的 9%;丙烯腈系列装置工艺设备安装总量的 52%;PDH 装置工艺设备安装总量的 50%,预计将于2022 年三季度投产。未来随着两大项目的建成投产,公司原料自给率将大幅度提升,一体化之下,公司盈利能力有望充分释放。

      发布“碳”战略与行动计划,继续加码再生塑料业务,推动公司可持续发展

      10 月16 日,在中国塑料产业“碳”高峰会论坛议上,公司正式发布“碳”战略与行动计划,启动“绿色、低碳、循环”行动。公司将与利益相关方携手建立“碳”管理体系,按照相关标准核查企业碳足迹,持续减排并定期披露碳中和进展。公司目标在2030 年实现单位产品温室气体排放量同比减少30%,2060 年实现企业碳中和。

      公司将持续构建塑料循环回收体系,并进行推广和持续完善。实现2030 年生产绿色塑料、回收废旧塑料、生产再生塑料各100 万吨的目标。目前,公司已具备年产28.5 万吨再生塑料生产能力,在建产能19.4 万吨,其中12 万吨将于2021 年底投产。未来随着国内双碳目标的临近,公司可再生塑料业务有望迎来快速发展,增加对公司的业绩贡献。此外,双碳背景下,可再生塑料业务的发展也将为公司的可持续发展奠定良好的基础。

      盈利预测和投资评级 受大宗原材料涨价,以及汽车等下游产品产量不及预期的影响,预计公司2021/22/23 年归母净利相比前次预测值有所下降,分别为21.36 亿元、25.75 亿元和39.35 亿元,对应PE分别为16.41、13.61 和8.91 倍,但考虑到公司目前PE 值仍处于较  低水平,且随着新项目的投产,公司盈利还将稳步提升,因此维持公司“买入”评级。

      风险提示 宏观经济风险;原料价格及供应风险;下游需求不及预期风险;项目建设风险;安全生产风险;汇率风险;产品研发和应用风险。