10月央行金融报表评析：破三之后

　　10 月18 日，10Y 国债收益率突破3%。对此，我们在之前的两期《央行金融报表评析》报告中进行了预警提示。目前，十债收益率重回3%下方，紧贴3%窄幅波动。破三之后，十债收益率的下一步走向成为市场关注的焦点。

    　　本期核心观点：

    　　市场资金供求总体改善。供给端，在央行投放增加与财政支出季节性增多等因素影响下，基础货币增速下行放缓，超储率显著回升；需求端，虽然M2 增速仍受信贷下滑拖累，但银行债券投资与外汇占款投放对M2 形成支撑，M2 增速环比回升0.1 个百分点。要点如下：

    　　资金供给明显改善：

    　　基础货币增速下行放缓，趋近五年中枢水平

    　　超储率显著回升

    　　为预防跨季和年底流动性压力，九月央行投放明显增加政府存款余额减少，财政净支出弱于历史同期外汇占款基本稳定，增速高于历史同期

    　　资金需求小幅回升、但结构堪忧：

    　　M2 增速提升0.1 个百分点至8.3%，与2018、2019 年同期水平持平贷款增速下滑仍是拖累M2 增速的主要因素，但债券投资与外汇占款增速反弹对M2 形成支撑

    　　四大行与全国性大型银行贷款增速回升至疫前同期水平，但中小型银行贷款增速仍明显偏低

    　　中小银行各期限贷款增速降幅较前值有所扩大，票据融资增速升幅明显　　市场启示：

    　　展望未来两个月，资金供给方面，尽管降准预期大概率落空，但货币政策并无收紧倾向，央行年底之前仍将坚持“居中之道”，资金供给总量稳定；资金需求方面，银行信用扩张渠道有限，房地产调控政策放松未经证实，政府债务融资仍是未来两月可见的“宽信用”方式，资金需求力度持平之前判断。

    　　总体来看，我们认为十债收益率快速回升至3%附近，一定程度上反映的是市场对货币政策新框架的理解修复。未来两月虽有向上动力，但速度将明显减缓、幅度也较为有限。近期，十债收益率将在3%上下盘整一段时间，投资者不必过度悲观。