华旺科技(605377):Q3业绩展现韧性 浆价下行利润率有望改善

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2021-10-22

  事件:公司10 月21 日晚发布三季报,2021 前三季度实现营收20.04 亿元,同比增长82.49%,实现归母净利润3.20 亿元,同比增长85.16%。

      其中,2021Q3 实现营收6.74 亿元,同比增长57.61%,实现归母净利润1.01 亿元,同比增长27.87%。

      点评:

      三季度环比小幅下滑,业绩展现较强韧性。公司Q3 收入、净利润分别环比下降3%、16%:(1)从价格看,公司产品以中高端为主,市场认可度较高,尽管在Q3 浆价回调背景下行业整体均价有所下行,但公司销售均价总体平稳,盈利展现出较强韧性。在当前能源、化工品涨价情况下部分同行企业已发提价函,预计公司产品价格将保持坚挺。(2)从成本看,Q3 木浆价格回落、钛白粉价格波动,得益于公司多年木浆贸易经验和优秀成本管控能力,原材料成本总体稳定。目前纸浆价格延续回落态势,预计Q4 利润率有望改善。(3)从产能看,公司基本维持满产状态。此外“双控”背景下行业普遍遭遇限电,但公司具有光伏发电能力,可部分弥补限电缺口,预计公司Q4 可基本维持正常生产。

      利润率环比下降,费用率同比下降。从利润率看,公司21Q3 毛利率/ 净利率分别为23.56%/ 14.93%,环比下降3.04 pct/ 2.31 pct,主要因小部分偏低端产品调价以及原材料、能源成本上涨所致。从费用端看,前三季度费用率同比下降 0.41 pct 至7.13%,其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动+0.46/ +0.04/ +0.33/ -1.24 pct 至2.71%/ 1.09%/ 3.21%/ 0.12%。

      产能扩张稳步推进,助力业绩持续增长。公司为国内生产中高端装饰原纸龙头企业之一,近年行业加速向头部集中,公司议价能力和盈利稳定性逐年提升。当前公司产能处于快速扩张中,目前总产能22 万吨,国内市占率达20%,随着马鞍山二期项目投产,预计到2022 年初总产能将达30 万吨。此外,公司定增项目一期年产8 万吨扩建项目正稳步推进,预计2024 年初总产能将达38 万吨,生产规模和市占率将进一步提升。

      盈利预测:预计2021-2023 年EPS 分别为1.49/ 1.77/ 2.07 元,当前股价对应PE 分别为10.52/ 8.87/ 7.59x。维持“买入”评级。

      风险提示:限电影响超预期,原材料和能源涨价,产品跌价。