山东赫达(002810):净利率稳步提升 看好未来持续高增长

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:李骥/任杰 日期:2021-10-20

  事件:10 月18 日,公司发布2021 年三季度报告,2021 前三季度公司实现营业收入11.71 亿元,同比增长20.84%;实现归母净利润2.77 亿元,同比增长38.56%,扣非后归母净利润2.65 亿元,同比增长39.20%。

      业绩持续增长,净利率稳步提升。2021 年前三季度,公司实现归母净利润2.77 亿元,同比增长38.56%,超过2020 全年归母净利润2.52 亿元。前三季度公司销售毛利率37.63%,同比微降0.95pct;销售净利率23.62%,同比提升2.76pct。其中销售费用率1.14%,同比下降1.79%;管理费用率4.58%,同比下降1.65pct;财务费用率0.13%,同比下降0.94pct。今年以来公司主要原材料持续高位,叠加海运影响,导致毛利率有所下滑,但是公司期间费用率整体呈下降趋势,费用控制较好,净利率显著提升。

      纤维素醚和植物胶囊扩张不止,助力公司未来持续高增长。公司的纤维素醚产能为建材级3 万吨、医药级和食品级4000 吨;此外,全资子公司淄博赫达投资13.2亿元分两期建设4.1 万吨/年纤维素醚项目,一期3 万吨预计2022 年投产,未来产能将实现翻倍。植物胶囊已处于业绩快速释放阶段,呈现较高的成长性。同时,公司拟对赫尔希分两次共投资3.05 亿元继续扩充产能,预计于2023 年3 月底前全部建成投产,届时公司植物胶囊的总产能将达到350 亿粒/年,未来几年公司有望继续保持高增长。

      米特加植物肉项目顺利投产,食品级纤维素醚有望成为新的业绩增长点。食品级纤维素醚系植物蛋白人造肉的核心配料,高端植物肉用纤维素醚技术门槛极高,公司掌握关键核心技术,国内目前仅有公司能生产。米特加中试车间设计产能700-1000 吨,专业生产米特加品牌植物肉产品, 2021 年7 月已取得食品生产许可证并投入运行。米特加二期工厂正在建设中,专业生产米特加品牌植物肉产品和赫姆西核心配料,将于2022 年7 月投入运行。此次中试项目的投产将有效推进植物肉产业化生产进程,公司的食品级纤维素醚也将迎来快速放量期,有望贡献新的业绩增量。

      投资建议:预计公司2021-2023 年每股收益1.10、1.60 和2.23 元,对应PE 分别为41、28 和20 倍,参考SW 其他化学制品板块当前平均43 倍PE 水平,考虑公司三年内产能有望翻倍,业绩长期高增长有保证,维持“买入”评级。

      风险提示:新建项目投产不及预期;下游需求不及预期;产品价格波动风险。