片仔癀(600436)：线上渠道拓展良好 业绩超预期

　　投资要点：

    　　公司业绩超预期。公司2021 年前三季度实现营业收入61.12亿元，同比增长20.55%；归属于母公司股东净利润20.11 亿元，同比增长51.36%；扣非后归属于母公司股东净利润20.06亿元，同比增长51.85%；对应EPS 3.33 元。其中，2021Q3 单季实现营业收入22.63 亿元，同比增长24.09%；归母净利润8.96 亿元，同比增长93.08%，公司三季度业绩超预期。

    　　线上渠道拓展良好。报告期内，公司核心产品肝病用药实现销售收入29.93 亿元，同比增长33.88%，毛利率达81.92%（+2.40pp），维持快速增长态势。公司新增的线上销售渠道片仔癀大药房天猫旗舰店和京东旗舰店等提高了当期利润，线上直销渠道价格透明，能够有效防止市场炒作现象，同时线上运营也降低了部分成本；线上直销加上片仔癀体验管的布局，公司直销收入有望持续提升。前三季度，医药工业板块共计实现收入32.01 亿元（+38.31%），医药商业板块共计实现收入23.02亿元（+10.39%），日化板块实现收入5.59 亿元（-13.90%），食品板块实现收入3229 万元（+279.81%）。

    　　毛利率提升，盈利能力提高。报告期内，公司销售毛利率持续上升，达到52.97%，同比上升5.62p，各项业务板块的毛利率较去年同期都有所提高。从四项费用上看，销售费用率为7.69%，同比下降2.5pp；管理费用率为5.83%，同比下降0.83pp；研发费用率为1.61%，同比下降0.22pp；财务费用率为-1.03%,同比下降0.29pp。费用的下降进一步提升了销售净利率，前三季度公司的销售净利率同比上升7.04pp 达到33.72%，公司盈利能力显著提高。

    　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为20.38 亿元、24.75 亿元、29.81 亿元，对应 EPS分别为3.38 元、4.10 元、4.94 元，当前股价对应 PE 分别为125.5/103.3/85.8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；主要产品销售不达预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险。