苏中篇：江苏城投平台梳理(下)

　　我们在2021 年8 月发布的报告《江苏城投平台梳理（下）——苏南篇》

    　　中，对苏南地区的5 个城市基本面和核心平台进行了全面梳理。本文关注苏中地区南通、泰州、扬州三个城市，对城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行分析。

    　　南通城投债规模近3000 亿，仅次于南京、苏州。（1）从区域经济来看，南通经济实力较强，2020 年GDP 占全省GDP 的9.8%，省内排名第4。2020 年人均可支配收入52484 元，相当于全国的1.2 倍。南通财政自给率处于省内中游水平，2020 年为59.2%，排名第7。窄口径负债率偏高，负债率为16.8%、排名第6；窄口径债务率为263.4%、排名第5。（2）南通城投平台较多，本文选取存续债余额在100 亿以上的6 家主体进行分析，包括启东城投、海润城发、南通开控、南通城建、南通高新区、如皋经开。业务方面，启东城投负责启东市基础设施建设，海润城发负责海门区土地开发和保障房建设销售，南通开控负责南通经开区的土地整理和基础设施建设，南通城建集团是南通市城市建设和公共资产运营主体，南通高新区负责南通高新区土地开发整理、基础设施建设，如皋经开负责如皋经开区土地整理和基础建设。政府支持方面，南通城建政府补助金额较高；2018 年启东城投获得6.2 亿的债务置换。债务结构方面，南通城建、南通开控短债占比较低；海润城发非标融资占比较低。担保方面，如皋经开担保比率相对较高。

    　　泰州经济水平居省内中下游，城投债规模约2000 亿。（1）从区域经济来看，泰州经济实力处省内中下游水平，2020 年GDP 占全省GDP的5.2%，省内排名第9。2020 年人均可支配收入49103 元，相当于全国的1.1 倍。财政自给率省内中游水平，2020 年为59.8%，排名第6。

    　　公开负债率较低，负债率为15.9%、窄口径债务率为225%，排名第9。

    　　（2）泰州城投债规模较大，本文选取存续债余额在150 亿以上的3 家主体进行分析，包括泰州城投、泰州交产、华信药业。业务方面，泰州城投主要负责泰州市基础设施建设，泰州交产负责泰州市交通基础设施建设，华信药业是泰州市健康产业的实施主体。政府支持方面，近三年3 家平台政府补助稳定在3-5 亿左右；泰州城投2016-2018 年获得债务置换资金为57.4 亿。债务结构方面，3 家平台短债占比均较低；泰州城投、华信药业以银行借款为主，泰州交产以债券融资为主。担保方面，泰州交产对外担保比率较低。

    　　扬州城投债余额约1000 亿，经济水平居省内中游。（1）从区域经济来看，扬州经济实力处中游水平，2020 年GDP 占全省GDP 的5.9%，省内排名第7。2020 年人均可支配收入47202 元，约为全国的1.1 倍。

    　　2020 年扬州财政自给率为50.5%，排名第8。公开负债率偏高，负债率为15%、窄口径债务率为268.5%，排名第4。（2）扬州城投债规模偏大，本文选取存续债余额在100 亿以上的4 家主体进行分析，扬州经开、　　城控集团、龙川控股、绿投公司。业务方面，扬州经开负责扬州经开区的土地开发整理，绿投公司负责扬州经开区的基础建设，城控集团是扬州市基础设施建设及公用事业运营主体，龙川控股是扬州市江都区的基础设施建设主体。政府支持方面，城控集团获得政府补助较多。

    　　债务结构方面，绿投公司短期债务占比相对偏高；城控集团、龙川控股以银行贷款为主，扬州经开以债券融资为主。担保方面，龙川控股担保比率偏大。

    　　风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。