“银行资产管理”系列深度之18：“大资管”机构生态图谱

本报告深入研究了银行系理财、保险、信托、基金、证券公司等各类资管机构的发展情况，对比分析各类资管机构的规模、风险、收益、优劣势等，通过构建资管机构的生态图谱，分析各类资管机构之间的关联关系，明确各类资管机构所处的行业位置。并进一步以银行理财子为重点，细化其资管生态图谱。研究发现，未来银行理财子公司逐渐承接银行的理财功能，银行的配置资金、通道转向银行理财子，银行理财子逐渐加强与资管同业的合作，可能成为主导机构化的第三次浪潮，理财子公司也将成为资本市场机构化的重要驱动力量。我们通过构建银行理财子公司的生态图谱，理清理财子公司与其他资管机构的竞合关系，发现其优势和桎梏，并寻求理财子未来业务拓展和实践战略的方向。

    大资管机构的生态图谱。各类资管机构在整个资管产业链中处于中游位置，一方面对接上游的财富管理行业，另一方面对接下游的投资银行业。对于银行理财子公司而言，其优势产业是财富管理业。首先，理财子公司牌照优势明显，可以同时从事公募和私募的资管机构，其次，理财子公司背靠银行，具有得天独厚的渠道优势，可以依托母行雄厚的客户资源和销售网点，投资客户来源和资产来源方面具有压倒性优势。此外，资管同业间的合作密切，各类资管机构均有较为丰富的合作渠道。

    大资管机构生态圈。从资产管理规模来看，基金管理公司及其专户、子公司>银行理财子公司>保险公司>信托公司>私募机构>证券公司及其子公司＞期货公司及其子公司。从风险角度来看，理财子产品风险评级分布比银行机构理财产品更加均衡，信托项目不良率上升，违约风险频发。从收益角度来看，银行理财产品的收益率在3.7%至5.2%之间，与无风险利率关系密切；公募基金产品的收益率与资本市场行情相关，波动幅度较大，主动管理能力突出；券商集合资管产品的收益率与资本市场行情相关，波动幅度较大。从优劣势来看，银行理财子公司具有牌照优势、渠道优势、品牌优势和规模优势，但在投研能力、运营能力、市场开拓能力、风控能力方面处于劣势。

    重点大资管机构生态图谱。首先是理财子公司。从营销端来看，银行理财子一是可以与母行协同发展，二是可以通过其他机构拓展营销渠道。从理财子内部来看，工银理财、农银理财、中银理财、招银理财等国有银行和部分股份制银行理财子占据头部位置。从投资端来看，理财子公司与同业的合作大于竞争，与母行可建立“投资+资管”的联动模式，并进行投后管理的资源共享；与保险资管可以探索委托和资产配置合作空间；与信托公司可以共同开发客户财富管理需求，并合作开展部分非标业务；与基金公司可进行投资服务采购、共同服务养老金体系建设以及共同加强投资者教育；而与私募机构的合作尚处于起步阶段；与证券公司可进行产品委外和投顾委外；与期货公司可开展主动管理计划、共同研发“固收+衍生品”等新产品。其次是公募基金。前三季度新基金发行规模达2.32万亿元，马太效应加剧，行业分化正愈演愈烈。未来公募基金将逐渐深化与第三方平台的合作、加强同业合作、大力发展金融科技并推动ESG 投资的专业化发展。

    如何使用这个生态图谱。通过分析我们发现，基金、券商强在投资管理业务，财富管理偏弱，这刚好与银行系大致相反。同时，基金、券商擅长从事标准化证券资产的投资与管理，而银行擅长从事非标债权、债券等资产，相互之间也有错位。因此，不同机构相互之间既有竟争又有合作。银行理财子要明确自身定位，寻求差异化发展。在搭建合作关系方面，首先，积极布局FOF 和MOM 模式的委外合作；其次，以投资顾问的方式开展同业合作；再次，加强研究领域的合作；最后，探索专业投资领域、另类投资领域的同业合作。在未来业务拓展和实践战略方面。首先，发挥非标投资优势，增厚产品收益；其次，以固定收益类产品为主打，积极补足权益类；再次，借助母行渠道优势，积极引导和扩大客群；最后，大力发展金融科技，打造智能资管机构。