金融市场分析周报：煤价带动PPI冲高 长端利率快速上行

进出口：海外经济延续复苏，叠加西方传统节日临近导致提前采购需求增加，出口继续超预期增长。9 月出口同比增长28.1%，进口同比增长17.6%，均超市场预期。影响未来进出口走势的因素仍较多，一方面，中国经济长期向好态势不变，PMI 数据也表明海外主要经济体增速在三季度触底后可能反弹，进出口仍有韧性，但另一方面，全球疫情不停演变，地缘政治冲突问题突出，外部环境仍复杂严峻，考虑到去年同期高基数，四季度进出口增速或将回落。

    CPI/PPI：猪肉等食品价格低迷继续拖累CPI 同比，供应链短缺和全球能源危机下大宗价格大涨推动PPI同比创历史新高。9 月CPI 同比回落0.1%至0.7%，PPI 同比提高1.2%至10.7%，涨幅创历史新高，超出市场预期。CPI 同比涨幅回落主要受猪肉等食品价格下降的拖累。PPI 同比涨幅扩大主要受天然气、煤炭及部分高耗能行业产品等上游原材料价格持续飙升的影响。由于下游需求疲软、上游行业仍受到供应端短缺的冲击，预计CPI 将继续低迷运行，PPI 或将在10 月筑顶后逐渐回落。

    金融数据：高基数加上专项债发行和信托贷款放慢拖累社融新增以及预期，中长期贷款收缩亦拖累信贷新增，M2 与M1“剪刀差”继续扩大表明实体融资需求仍疲软。尽管9 月金融数据不乐观，但债市收益率下行的空间已非常有限，信贷增速放缓或在9 月或10 月见底，四季度有望反弹。如果房地产活动大幅下行，经济复苏速度超预期减缓，政策或有更大程度放松，央行或将再次降准以保持市场流动性充裕，不过高通胀压力和海外政策预期收紧对国内政策进一步放宽将形成一定掣肘。

    资金面分析：本周央行公开市场净回笼4600 亿元，逆回购大量到期，资金价格小幅上涨；预计四季度货币政策转向可能性不大，资金面延续紧平衡态势。本周央行公开市场有5100 亿元逆回购和5000 亿元MLF 到期，本周央行公开市场累计进行了500 亿元逆回购和5000 亿元MLF 操作，因此本周央行公开市场全口径净回笼4600 亿元。逆回购压力下资金价格相比上周小幅上涨，但总体低于跨季前水平。10 月、11 月专项债发行恐加速，国债存在让路可能。央行货币政策司司长称四季度资金仍维持平衡。目前看来货币政策宽松可能有限，本月为缴税大月，关注税期央行资金投放情况。

    利率债：债市面临的利空因素较多，收益率向上调整的压力依然较大。通胀持续偏高，特别是动力煤价格持续上涨，是当前债市面临的最大压力，也是当前影响市场走向的主要矛盾，虽然保供政策持续加大力度，但是短期内也很难有效控制煤炭价格，加之当前全球主要地区都面临能源短缺问题。与此同时，货币政策虽然整体稳健的基调不变，但是政策方向逐步向宽信用转变，加之外围全球流动性拐点到来，并且从日历效应看，大部分年份四季度债市都有一定程度的调整，债市面临的不利因素较多，调整依然是近期债市主方向。

    可转债：权益各市场涨跌不一，可转债市场震荡下行，关注消费、医药、盈利上调及景气行业、能源、精细化工品、“专精特新”主题个券等。本周权益各市场涨跌不一、处于小幅震荡区间，可转债市场表现相较权益市场不佳、震荡下行，近七成转债录得下跌行情。权益市场仍难出现趋势性行情，继续表现为结构性行情特征，未来的行业配置思路将会围绕事件、政策、流动性三条思路展开，建议关注消费、医药、盈利上调及景气行业、能源、精细化工品、“专精特新”主题个券等。

    权益市场：沪指3515 点遇强支撑，资金重返“核心资产”。本周大盘先抑后扬收阴线，上游资源品持续萎靡，本周深强沪弱，“核心资产”本周表现较强，沪指收3572.37 点。中国将构建碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，交易碳中和为长期主线；供需失衡导致限电停产，环保公用行业迎来新发展机遇；电子烟首次允许在美国合法销售，行业格局将走向集中；国际航线复航预期改善，关注民航客运投资机会。策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。行业配置上，当前尚未存在高性价比的行业机会，建议各板块均衡配置。

    黄金：受美债收益率回调和零售数据超预期等相反因素影响，金价先涨后跌，全周小幅震荡。本周国际金价先涨后跌，美债收益率回调，导致金价一度冲高至1800 美元上方，但周五美国公布的9 月零售销售数据超市场预期增加，导致金价大幅走弱。近期较高的通胀水平将压缩政策宽松空间，预计Fed11 月Taper 的概率升高，金价短期涨势仍受到抑制。中长期，疫情后半段，全球经济预计将进入低增长阶段，叠加主要经济体出于控制政府债务快速积累的考虑，主要央行未来将继续在退出量化宽松政策或加息，美元将重返升值通道，金价趋向回落。

    原油：天然气和煤炭价格飙升导致的需求替代加剧原油供需紧张程度，油价连续上涨并触及三年新高。

    本周油价维持上涨态势，主因包括需求反弹、天然气和煤炭价格飙涨导致原油替代需求增加、OPEC+仍宣称维持逐渐增产方式。北半球临近冬季，需求韧性加上供给不足导致的供需紧张仍没有解除，近期推动油价上涨的推动力仍在，油价大概率将继续上涨。中长期，全球经济增速整体放缓，绿色能源将逐渐替代传统能源，油价趋于下降。

    黑色产业链：能源危机和供需持续偏紧下，黑色系期价再次快速上涨，警惕冲高回落。近期江苏等地限电趋严，导致下游生产行业对螺纹钢部分需求被抑制，同时由于限产螺纹钢产量也处于历史较低水平，供需双弱下，螺纹钢价格将以震荡整理为主。全球能源危机加剧背景下，大宗商品价格普遍涨价，双焦价格也跟随冲高，由于供需紧张局面难在短期内缓解，双焦价格或将高位震荡，同时也要警惕其冲高回落。

    人民币兑美元汇率分析：美联储会议纪要透露Taper 细节信息，美国9 月份就业数据不佳，美元指数走低下人民币本周上涨。本周美元指数先涨后跌，整体仍位于高位。本周美国9 月份通胀数据公布，本周三公布的CPI 数据超预期，而隔天公布的PPI 数据不及预期。本周三公布了美联储9 月份FOMC会议纪要，其中显示美联储与9 月份会议上具体讨论了Taper 的路径，可能从11 月或12 月开始缩减购债，每月缩紧150 亿美元，约于明年年中完全停止资产购买，此外美联储官员讨论了通货膨胀，并认为通胀持续时间可能比预期更长。美元指数走低下人民币本周上涨。美国9 月份经济数据整体表现较好，美联储11 月份直接宣布Taper 的可能性仍存。后续Taper 整体进度以及美联储对于加息的态度都将成为市场关注的重点。

    风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发