森马服饰(002563)重大事件快评：Q3增长放缓 看好估值性价比与长期成长性

　　事项：

    　　2021年10月15日 ，森马服饰发布Q3业绩预告，前三季度归母净利润在9.0~9.8亿元之间，同增316.8%~353.9%；单三季度归母净利润在2.3~3.1 亿元之间，同增20.8%~62.0%。

    　　国信观点：1）2021Q3 业绩：可比口径下业绩有所下降，收入预计有所增长；2）经营情况：休闲装业务全方位升级，童装业务保持领先优势；3）风险提示：1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.库存积压风险；3.企业恶性竞争；4.市场的系统性风险。4）投资建议：长期来看，公司作为业内领先的童装和休闲装双龙头公司，在面临零售环境诸多不稳定因素的情况下经营依然稳健，在休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级，在童装业务方面进一步占据消费者心智、持续保持领先优势。考虑到三季度受到疫情等环境因素影响业务恢复进度放缓，我们下调盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为16.2/19/22.3 亿元（原为16.8/20/23.5 亿元），同比增长101.5%/17.3%/16.9%，昨收盘价对应PE 为12.7x/10.8x/9.3x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至10.9-11.3 元（对应22 年PE15.5x-16x，原为11.5-11.9 元），维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　2021Q3：可比口径下业绩有所下降，收入预计有所增长收入预计增长，费用结构变化导致可比口径下业绩有所下滑。公司2021 年第三季度归母净利润预计约为2.7 亿元，同增约41.4%，比19 年同期下降约53.0%；如果剔除Kidiliz 的影响，预计可比口径下同减约20.1%，比19 年同期减少约57.4%。公司在三季度进入平稳恢复阶段，受疫情影响7-9 月零售端恢复趋势逐步走弱，但线上仍保持增长，前三季度线上零售规模同增5%。预计第三季度可比口径收入有增长，利润率下降可能是由于费用结构的变化。

    　　经营情况：休闲装业务全方位升级，童装业务保持领先优势在休闲装业务板块，公司在产品、品牌、营销和运营方面进行全方位升级，有望推动品牌顺利转型。

    　　1. 产品升级和品牌建设方面：1）打造功能性产品，推出smartech，同时兼顾舒适、时尚和功能性；2）强化话题破圈产品，聚焦Z 世代圈层文化IP 打造森马专属话题性IP 产品；3）打造具有价值的拳头产品，抓准一些特定机会品类打造爆品；4）推出新的“都市系列”，结合功能性面料和消费者的出行场景打造通勤产品。

    　　2. 营销方面：公司在第三季度末举办茶卡盐湖“舒服之境”大秀，获得接近10 亿的曝光量，放大品牌声量。

    　　3. 数字化方面：公司上半年开始试运行只能商品管理系统，下半年将持续优化基于门店模型的 “买货-运营-柔性-库存”流程与系统逻辑，提升库存周转效率。

    　　在童装业务板块，公司升级产品、积极营销，保持品牌领先优势。

    　　1. 产品升级和品牌建设方面：巴拉巴拉明确“儿童时尚生活方式品牌”的定位围绕85-95 后新生代家庭的生活方式开发和升级产品，拓展品类、提升产品价值，保持品牌领先优势。

    　　2. 营销方面：公司在第三季度末举办巴拉巴拉“长城梦幻大秀”，推出具有科技感的羽绒服产品，进一步占据消费者心智。

    　　投资建议：看好童装长期成长性，估值性价比高，维持“买入”评级长期来看，公司作为业内领先的童装和休闲装双龙头公司，在面临零售环境诸多不稳定因素的情况下经营依然稳健，在休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级，在童装业务方面进一步占据消费者心智、持续保持领先优势。考虑到三　　季度受到疫情等环境因素影响业务恢复进度放缓，我们下调盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为16.2/19/22.3 亿元（原为16.8/20/23.5 亿元），同比增长101.5%/17.3%/16.9%，昨收盘价对应PE 为12.7x/10.8x/9.3x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至10.9-11.3 元（对应22 年PE15.5x-16x，原为11.5-11.9 元），维持“买入”评级。