通信设备及服务行业：中兴盈利能力提升 关注中端制造的企稳机会

　　本报告导读：

    　　中兴通讯发布前三季度业绩预告，盈利能力持续提升；坚守高需求方向，亟待中端制造供给端压力缓解。

    　　摘要：

    　　中兴通讯盈利能力持续提升。公司发布2021Q3 业绩预告，表现亮眼。

    　　主要原因一是下半年国内5G 建设提速，运营商业务回暖；二是公司最近几年注重政企、消费者业务产品战略调整和产品优化，开始进入收获期；三是运营商业务竞争环境逐步趋好，公司自研芯片占比提升，以及产品结构优化，带来毛利率和净利率抬升。看好公司三大业务的竞争优势，以及汽车等新领域的突破带来的持续盈利能力提升机会。

    　　坚守高需求方向，亟待中端制造供给端压力缓解。根据产业周期发展规律和调研情况，我们看好5G 基建初步完善后应用爆发和流量企稳的机会，主要是国内优秀制造企业的机会，主要包括几个特征：1）全球化产业需求，更具有持续性和规模性；2）面向客户质量较高，商业模式较好，格局趋势稳健；3）国内企业已经具备较强竞争力，在供应链管理、交付、品控、服务反馈等方面成熟，仍有产业东移空间的。我们推荐子领域依次为控制器、光模块、晶振、通信模组等。

    　　但下半年以来由于上游原材料价格以及海运问题，从Q3 业绩预告来看，中端制造企业应有一定交付和毛利率压力，并呈现了一定程度的分化。我们预计最坏的季度已经过去，持续高景气之下仍是投资重点。

    　　韩国运营商5G 价值正凸显，关注运营商的机会。根据韩国市场预测，2021Q3 韩国三大电信公司的营业利润总额预计将增长15%，主要原因在于三家电信公司的5G 使用量都出现了激增，且5G 用户数占据该国所有移动用户总数的四分之一，用户的使用率、更高的套餐价格和更低的运营成本开始给运营商贡献较高价值量，XR、视频和游戏服务等业务也开始激增。我国今年5G 实际网络用户也将超过20%，这意味着5G 带来的经济效应正逐步出来，关注国内运营商低估值下、新成长路径的机会。

    　　投资建议：1）5G 基建，推荐中兴通讯、天孚通信、星网锐捷，受益标的为亨通光电、华工科技、紫光股份、思瑞浦等。2）业务云化，推荐新易盛、中国电信、中国移动、中国联通、奥飞数据、宝信软件、数据港、梦网科技等。3）AIoT 各细分赛道，包括智能家居、网联汽车、智能制造、智慧电网等，推荐和而泰、拓邦股份、移为通信、广和通等，受益标的为移远通信、泰晶科技、德赛西威、华阳集团、科博达、日海智能、朗科智能等。

    　　风险提示：5G 落地进程或不及预期、云计算发展或不及预期、流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期。