平安固收:数据整体符合预期 关注四季度“宽信用”预期发酵

类别:债券 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐/陈天彤 日期:2021-10-14

社融符合预期,政府融资、新增信贷仍是主要拖累

    9月新增社融2.9万亿,存量社融累计同比增速 10%,较8月回落0.3个百分点,整体符合市场预期。政府债券、新增贷款受去年高基数影响仍是主要拖累项。其他分项来看:1)债券融资同比增幅明显收窄,或与发行利率边际上升、信用风险偏好回落有关。9月企业债券融资同比多增84亿元,较8月多增682亿元的水平明显回落,其中城投债净融资1037亿元,较8月少增1150亿元,产业债融资收缩更明显,9月净融资1448亿元,较8月少增3800亿元。9月债券发行利率边际回升,3年期AAA、AA+、AA中票利率较8月上行8- 13BP,信用利差不同程度走阔,指向市场风险 偏好回落,对信用债需求有所回落。2)未贴现银行承兑继续同比负增长,指向当前经济活力延续偏弱格局。

    信贷结构进一步恶化

    9月新增人民币贷款1.66万亿,符合市场预期。 剔除非银贷款后,同比少增1397亿元,幅度与8月基本持平,但贷款结构进一步恶化:中长期贷款同比少增5427亿元,较8月回落2078亿元,已经是连续第四月同比少增,其中:居民中长期贷款同比少增1695亿元,并未改善;企业中长期 贷款连续三月同比少增,且回落幅度受经济走弱影响,呈明显的递增趋势。新增贷款规模基本靠短贷和票据支撑,9月短贷和票据同比多增4362亿元,为2019年2月以来最高水平,显示出经济下行压力下,银行授信风险偏好回落;居民、企业中长期贷款需求不强。

    企业活期存款或流向金融市场

    9月政府存款、非银存款同比多增幅度较明显,具体而言:1)9月财政支出或不及预期。9月新增政府债券融资同比回落,但整体政府存款依旧大幅多增,说明财政支出力度有限;2)结合偏弱的M1增速看,企业存款或有向金融市场搬家的可能。9月M1增速大幅回落0.5个百分点至3.7%,M2增速回升0.1个百分点至8.3%,M2与M1差距进一步走阔,存款分项上看,企业存款同比大幅少增4917亿元,结合M1回落,少增的部分大多为活期存款, 而非银存款同比多增508亿元,说明企业或将原本用于经营的活期存款转入金融市场获取收益,这一点与贷款结构进一步恶化一致,均体现出当前经济动能走弱的情况

    四季度宽信用预期或发酵,但不改债市震荡格局

    9月金融数据整体符合预期,并无太多增量信息,数据公布后,债市走势平稳。向后看,市场可能会更加关注“宽信用”:一方面,读数上看,四季度信贷增速下行斜率最快时期已过,呈筑底状态,社融增速在政府债券供给及基数影响下,温和回升;另一方面,近期楼市政策有所松绑,前期被压制的刚需或得到一定释放,此外,十月政治局会议可能会释放更多“稳增长”信号,进而推升市场“宽信用预期”。就四季度债市而言,通胀、宽信用预期均有发酵的可能,是推动收益率上行的主要力量,但央行货币政策收紧应对通胀的可能性不大,加之基本面下行趋势确立,同样决定了债市不存在大幅调整的基础,维持四季度震荡市观点不变,由于全球债市系统性风险增加,上调国债震荡区间中枢( 2.8%-3.1%) , 国开债震荡中枢(3.2%-3.5%)不变。

    风险提示:1)四季度社融、信贷增速继续走弱;2)央行收紧货币政策应对通胀;3)全球收益率系统性回落。