海天味业(603288):提价缓解成本端压力 价格体系将持续改善

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2021-10-14

  事件:10月12 日晚,公司宣布将对酱油、蚝油、酱料等主要产品的出厂价格提升3%~7%不等,将于2021 年10 月25 日开始执行。

      近5 年来海天首次提价,或将带动行业提价风潮。由于原材料、运输及能源等成本持续上涨,公司将对主要产品出厂价格上调约3%-7%。本次调价也是海天自2017 年1 月提价5%以来,近五年首次全面提价。大豆成本约占酱油整体成本的30%以上,行业受原材料波动影响程度较高。二季度以来成本压力不断上行、消费需求疲软与价格体系逐渐透明致使渠道利润微薄等因素,催生此次提价。同时本次海天提价或将带动行业性提价,对整个调味品行业二季度以来利润端的疲软将有一定改善。

      本轮提价难度较大,静待价格体系重塑。本轮提价与上轮提价背景不同,2017年初公司渠道库存较低,消费需求旺盛,具备较好的提价环境;21Q2以来受社区团购以及疫情冲击,渠道库存较高且终端需求较弱,提价难度相较以往有所增加。从提价公布后到正式实施前,预计各级经销商原价备货意愿将小幅增强,公司短期收入表现或有所改善;同时公司预计将通过加大费用投放及对经销商支持力度,缓解提价带来的短期渠道压力。随着原材料价格终将回落,消费需求逐渐回暖以及消费升级趋势保持,提价带来价格体系重塑的利好或将于22年完全释放。

      短期内不利因素影响逐渐消弭,长期公司龙头地位将持续稳固。短期来看,整体调味品行业不利因素集中爆发的至暗时刻已过,整体环境正逐渐向好:1)社区团购逐渐走向规范化:国家市场监管总局的介入、社区团购平台竞争格局趋向稳定,以及海天吸取Q2经验后与社区团购合作走向成熟等因素共同作用下,社区团购的负面影响逐渐消退;2)疫情平复后叠加疫苗接种率提升,餐饮端和零售端需求逐渐回暖;3)整体渠道高库存水平逐渐缓解,目前全国范围内渠道库存基本保持在2个月左右的正常水平;4)提价有效缓解成本端压力。诸多利好因素逐渐释放下,预计海天Q4业绩相较Q2有明显改善。长期来看,酱油行业总产量增速已进入平稳期,业内企业数量仍呈现增长态势,调味品行业竞争格局尚未尘埃落定,预计3-5 年后行业内的竞争将走向白热化。公司作为调味品行业绝对龙头,凭借其雄厚的资金体量、经销商体系及供应链加持下的成本优势,有望在本轮行业竞争加剧的过程中进一步提升市占率,公司龙头地位将持续稳固。

      盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.81元、2.18 元、2.62元,对应动态PE 分别为63 倍、52 倍、44 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争格局恶化风险,疫情反复风险。