9月金融数据点评:“宽信用”能否如期而至?

类别:债券 机构:国海证券股份有限公司 研究员:靳毅/张赢 日期:2021-10-14

  投资要点:

      事件 央行公布2021 年9 月金融数据:1)新增人民币贷款16,600亿元,市场预期19,300 亿元,前值12,200 亿元。2)社会融资规模29,000 亿元,市场预期32,400 亿元,前值29,558 亿元。3)M2 同比8.3%,市场预期8.1%,前值8.2%;M1 同比3.7%,前值4.2%。

      居民贷款持续疲软,企业信贷结构分化 9 月份,新增人民币贷款1.66 万亿元,同比少增2,327 亿元,主要受居民端所拖累。具体来看,居民贷款增加7,886 亿元,同比少增1,721 亿元;其中,居民短期贷款增加3,219 亿元,同比少增175 亿元,侧面反映居民的消费活动仍然疲软。另外,在房地产信贷严监管下,居民中长期贷款增加4,667 亿元,同比少增1,695 亿元。

      企业端方面,企业贷款增加9,803 亿元,同比多增345 亿元,但内部结构却出现明显分化。其中,企业中长期贷款增加6,948 亿元,同比少增3,732 亿元,反映实体经济融资需求仍在继续走弱,当前经济下行压力仍然较大。

      而企业短期贷款增加1,826 亿元,同比多增552 亿元,这也是今年以来同比变动首次转正,或与临近季末考核银行在一定程度上加大了信贷投放有关;企业票据融资则增加1,353 亿元,同比多增3,985亿元,继续保持同比高增。这种“短期贷款增加,长期贷款减少”的信贷结构,也表明当前银行和企业对于后续经济增长持谨慎态度。

      信贷+非标+政府债融资多项拖累下,新增社融低于预期 9 月份,新增社会融资规模2.90 万亿元,同比少增5,675 亿元,低于市场预期,主要系信贷疲软、非标持续压降,以及政府债券发行同比少增等多因素影响。

      具体来看,在社融口径下,信贷融资增加17,756 亿元,同比少增1,113亿元。而表外非标融资减少2,136 亿元,同比多减2,163 亿元。其中,委托贷款减少22 亿元,同比少减295 亿元;信托贷款减少2,129亿元,同比多减970 亿元,仍然保持持续压降的节奏;而未贴现银行承兑增加15 亿元,同比少增1,488 亿元,与企业票据融资同比多增相对应。

      直接融资方面,企业债券融资为1,400 亿元,同比多增84 亿元,主要是受近期地产事件冲击,地产债发行减少,同比多增额有所缩减。

      同时,受股市震荡调整影响,9 月份企业股票融资为772 亿元,同比少增369 亿元。另外,政府债券融资增加8,109 亿元,在去年高基数下,同比少增2,007 亿元,发行节奏仍然有待提升。

      居民存款同比多增,财政存款同比少减 9 月份,新增人民币存款2.33 万亿元,同比多增7,437 亿元。其中,企业存款增加5,192 亿元,同比少增4,917 亿元;而居民存款增加2.07 万亿元,同比多增1,240 亿元,可能与节前赎回基金理财产品有关。除此之外,财政存款减少5,031 亿元,同比少减3,286 亿元,除了去年基数较低的影响之外,也侧面表明近期的财政支出力度仍然偏弱。

      M2-M1 剪刀差持续扩大,社融增速延续回落 9 月末,M2 同比增长8.3%,增速比上月末高0.1 个百分点,比上年同期低2.6 个百分点;M1 同比增长3.7%,增速分别比上月末和上年同期低0.5 个和4.4个百分点。在房地产销售疲弱,企业回款速度下降的情况下,M2-M1的剪刀差仍在进一步扩大。而社融存量同比增长10%,增速比上月末低0.30 个百分点。

      正如我们上个月判断所言,9 月份,在地产销售走弱下,表内信贷和非标融资均会较弱,叠加去年9 月份政府债融资高基数,所以,社融增速仍然会延续回落态势。而进入四季度之后,随着高基数效应的消褪,社融增速将会有所回暖。不过,在当前地产风波悬而未决,以及限电限产冲击制造业的情况下,除去基数效应之外,能否迎来真正的宽信用仍有待观察。

      风险提示:下阶段经济加速回落。