宏观四季报:政策趋向纠偏 缓解滞胀风险

类别:宏观 机构:中财期货有限公司 研究员:陶玮玮 日期:2021-10-14

  观点逻辑

      经济处于衰退前期,消费低迷新基建待发力。三季度经济预期显著下修,四季度能耗双控政策纠偏,利于避免经济失速;四季度GDP增速中性区间[4%,5%],对应两年均速[5%,5.5%]。

      中美滞胀风险同步升温,但侧重不同,内外政策分化。美联储Taper兑现和高通胀持续过久,渐成国内货币政策宽松约束,但权重仍低于稳增长和防风险,四季度中国再降准可期但降息难现。政策分化压力下,人民币汇率趋向贬值,国债收益率或阶段性触底反弹。

      新冠变量来自口服特效药的紧急使用可能。疫苗加口服药的组合,利于新冠加速流感化,既可推动全球产业链供给修复,缓解通胀压力;也可加速全球服务业的正常化,提升消费预期,稳定经济下行预期。

      四季度,宏观大概率仍位于滞胀期,能源供给冲击仍存,关注中美贸易关系缓和可能。滞胀期内,股指和商品存在跷跷板效应。参照历史经验,常态下滞胀期均值在半年左右,即大宗商品价格会在经济见顶5-6个月后见顶,本轮全球经济景气度在今年5月见顶,叠加美联储缩减QE,大宗商品或在11月左右见顶。

      例外情况是,能源短期冲击演变为长期冲击。参照70-80年代的三次石油危机,大宗见顶将滞后经济见顶1年-2年。若滞胀期由短转长,需关注美联储加速紧缩可能,以及10年期美债收益率和美元指数的快速上涨,对全球风险资产的流动性冲击。

      滞胀期能否顺利向衰退期转换,关注以下信号:1、美联储缩减QE兑现;2、美欧俄地缘博弈落定;3、中国双碳双控政策纠偏;4、极端天气的减少;5、口服特效药加速新冠流感化。从可控性看,前三项均可控且大概率在四季度兑现,后两项可控性较差,也是滞胀期由短转长的风险变量。

      风险提示

      国内疫情反复超预期、地产信用风险超预期、冬季能源危机深化、经济下行压力超预期