债券日报:信贷需求受限 难言宽信用落地

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/梁伟超 日期:2021-10-14

央行10 月13 号公布2021 年9 月金融数据,新增人民币贷款1.66 万亿,同比少增2400 亿,信贷余额增速回落0.2 个百分点至11.9%;新增社会融资规模2.99 万亿,同比少增5693 亿,社融存量增速回落0.3 个百分点至10%;M2同比增速回升0.1 个百分点至8.3%。

    1、年内信贷需求改善空间不大

    第一,房地产调控政策“刚性”特征明显,且年内调整空间有限,融资需求仍受抑制。

    第二,社融分项中的信托贷款单月缩减2129 亿,达到年初以来最高的单月缩减规模,反映土地市场清淡背景下,前端融资的弱势。

    2、企业中长期信贷需求或随产能周期继续回落第一,企业中长期贷款融资延续同比少增状态,且与反映产能周期变化的指标一致,或处于增速持续下行阶段。

    第二,从历史数据来看,产能周期是慢变量,下行趋势一旦形成,短期很难明显改善,这意味着企业中长期融资需求或再次回到了相对弱势的区间。

    3、“宽信用”直接落地在短期融资中,仍待时间酝酿第一,企业部门短期融资成为9 月仅有的同比改善项,成为新增信贷的重要支撑,居民短期融资随消费修复而改善,三者也使得新增信贷的短期化更加明显。

    第二,宽信用政策效果,短期看票据,中期看房地产调控。

    第三,9 月数据已经表明,融资需求受抑制的情况下,诉求信贷稳定的结果,无非是指导银行扩大信贷供给,银行的选择通常是票据冲量,故短期融资的支撑效果有所体现,但房地产调控政策偏紧的情况下,即使票据贴现也难以找到强劲的需求。

    第四,对于房地产调控政策边际调整的担忧,只能从央行政策信号中分析,9月末房地产金融座谈会引发了市场担心,但目前尚未出现明显放松的政策信号,且判断年内改善的空间也不大,政策刚性较为明显,年内的宽信用效果或很难落地。

    后续来看,(1)对于信用周期而言,社融增速见底的态势较为明显,四季度由于仍存在约1.4 万亿的地方新增债券和约1.4 万亿的国债净融资待发行,或明显拉升社融存量增速;但年内信贷增速或维持下行态势,稳信贷投放总量的要求之下,若今年全年维持去年同等的信贷投放规模,则四季度仍需投放约3万亿的新增信贷,存在一定难度;(2)信贷脉冲显示年内景气下行未尽。9月份广义信贷脉冲和社融脉冲回落幅度稍缓,但下行趋势未改,以领先景气指数一个季度来看,未来四季度经济景气或仍处于下行区间,景气改善的契机或出现在明年一季度末。

    风险提示:流动性超预期收紧