债券日报:出口景气延续 进口局部受抑

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/梁伟超 日期:2021-10-14

  10 月13 日公布的外贸数据显示,中国9 月出口同比增长28.1%,预期21.1%,前值25.6%;进口增17.6%,预期15.4%,前值33.1%;贸易顺差667.6 亿美元,预期554.4 亿美元,前值583.3 亿美元。9 月出口表现继续超越季节性,电子产品贡献超额增量、中间品维持强韧、消费品季节性下降;国内限产加码,进口需求受抑,价格因素对进口的支撑整体仍然偏强。

      1、出口:非耐用品季节性回落,电子设备表现亮眼,中间品延续偏强商品消费季节性下滑,圣诞季备货效应仍在释放;消费电子类产品贡献最大增量。

      (1)圣诞季交货高峰,玩具类环比延续增长,而除玩具外的三类消费品(服装、鞋靴、箱包)呈季节性回落,不过与同期相比仍有一定韧性;(2)机电产品下的生产资料类出口延续强势;(3)受新品发布及同期发布错位的影响,消费电子产品出口同比大增,拉动整体出口增长约2.4 个百分点;其四,9 月防疫物资出口环比略有放缓,但仍处于年内较高水平。

      往后看,四季度海外生产修复和东盟制造订单回流效应有望继续支撑出口表现,尤其中美关系或缓和、关税调整带来潜在利好,但也需要关注几个边际扰动的影响:一是,欧美放开旅行限制提振服务消费对于商品零售的替代性冲击;二是,国内生产端料将持续受到限产制约,出口交货表现或弱于季节性;三是,制造业PMI、港口集装箱吞吐量等数据均已反映局部出口或受成本约束。

      2、进口:资源品、中间品需求受抑,技术类产品季节性回升9 月进口环比增长1.3%,增幅弱于季节性,部分源自8 月表现较强,此外限产对进口需求的抑制作用也较为突出。

      (1)铁矿石数量同比下滑12%、环比降2%,9 月限产收紧之下,钢厂高炉开工率明显下滑,导致矿石需求下行;

      (2)煤炭进口反季节性增长,主要源自国内缺煤、补库前置、矿山产能释放不足;

      (3)汽车进口数量环比回升,而往年同期多为下降,反映疫情之后终端消费需求好转;

      (4)高新技术产品、机电产品(机床、集成电路)进口环比增幅弱于同期,反映“双控”之下,企业产、投节奏进一步放缓。

      年内限产恐难放松,或进一步抑制进口需求。9 月PMI 数据(进口、采购分项)以及实际进口表现均已明显体现了限产调控之下,供需两侧“旺季不旺”

      的特征。考虑到四季度地方限产减产执行加码,且范围有所扩大,大宗商品、生产资料等中间品进口需求料继续受抑,进口增速可能呈现边际趋弱态势。

      风险提示:限产收紧影响出口交货环节或导致实际出口转弱。