9月外贸数据评论:9月出口超预期 但仍需警惕四季度出口波动加大

类别:宏观 机构:国金证券股份有限公司 研究员:段小乐 日期:2021-10-14

  数据:10 月13 日海关总署公布: 按美元计价,9 月我国出口同比增长28.10%,高于前值25.6%;进口同比增长17.6%,低于前值33.1%。贸易顺差667.60 亿美元,高于前值583.30 亿美元。按人民币计价,9 月我国出口同比增19.9%,高于前值15.7%;进口同比增长10.10%,低于前值23.1%。

      一、9 月出口同比增速超预期。分国别来看,对美国出口涨幅明显扩大。且从两年平均增速来看,对美国和东盟的出口增速上行,对日本和欧盟的出口涨幅回落。 从商品类别来看,机电和高新技术依然为主要提振分项,其他分项数据环比表现均不佳。首先,高新技术和机电出口金额为主要支撑因素,和本月PMI 高新技术表现较好能够相呼应。第二,疫情相关的产品随着全球新增病例数呈下降态势,本月环比表现不佳。第三,服装及衣着附件的出口金额环比进一步回落。

      二、海外疫情的滞后效应推迟了我国出口回落的时间和幅度。首先,“产业链效应”持续强化,虽然“替代效应”减退、但海外疫情持续时间超预期,使得我国出口增速回落的时间延后。其次,外需韧性仍存,但是趋势放缓方向不变。1)9月欧元区Markit 制造业继续回落;2)相较之下,美国ISM 制造业虽然上行,但是主要是由于价格和交货时间推动,新订单、新出口订单以及产出的环比表现均不佳,分别为0.0%、-3.2%和-0.6%。

      三、受能耗双控以及内需回落影响,9 月进口低于预期。分产品来看,9 月进口商品基本数量跌幅走扩,金额涨幅收窄。价格主要受到去年基数逐渐抬高影响。分国别来看,我国出口当月同比对主要国家的涨幅收窄,但是两年平均增速回升。

      四、四季度需警惕出口波动加大,但是长期放缓趋势不变:

      虽然9 月出口当月同比超预期,但3 个月移动平均已经连续3 个月回落。首先,从供给端层面来看,全球产能基本已经恢复至疫情前的水平,但是受到产量的制约,均会对进出口产生影响。其次,从需求端来看,全球资本开支的高点已经显现,经济层面的分化也将逐渐趋同。今年以来,出口数据主要受到了出口金额和统计口径两方面的支撑,但是从3 个月移动平均来看,出口表现和PMI 新订单指数的趋势还是相同的,数据显示出口金额3 个月的移动同比增速已经从6 月的30.73%回落至9 月的24.33%。往后看,我们认为出口回落的时间和幅度主要还是取决于供给端缓和的时间点。一方面从全球供应链的角度来看,目前美国ISM 制造业分项中客户库存指数已经小幅回升、拐点已显,待供给端缓和,之前积压的订单可能会受到释放,然后随着全球复苏放缓,需求回落趋势确定性形成。所以我们认为很有可能会看到欧美制造业出现阶段性回升之后回落,进而对我国出口也会形成连锁反应。另一方面,我国供给端的束缚最终还是需要靠产业政策来舒缓,后续需要关注10 月中央政治局会议释放的信号。进口的支撑主要来自于大宗商品价格,但是随着基数和内需放缓,进口回落的趋势不变。疫情局部地区的反复、行业监管、限电停产、汛情多点发生不断打断内需复苏的路径,使得消费意愿持续低迷,带动本月进口大幅回落。往后看,滞涨环境对中小企业形成的压力愈发明显,随着经济增速下行,长端收益率随之下行的必要性上行,货币流动性稳中偏松的基调不变。

      风险提示:国内疫情反复、海外政策风险不确定性加大。