中国9月金融数据点评:9月融资不及预期 关注后续政策发力

类别:宏观 机构:华泰期货有限公司 研究员:徐闻宇 日期:2021-10-14

  事件

      央行公布前三季度社融规模增量累计为24.75 万亿元,同比减少4.87 万亿元;对实体经济发放的人民币贷款增加16.83 万亿元,同比多增1400 亿元。9 月末社融规模存量为308.05万亿元,同比增长10%。M2 余额234.28 万亿元,同比增8.3%,增速环比高0.1%、同比低2.6%。M1 余额62.46 万亿元,同比增3.7%,增速分别比上月末和上年同期低0.5%和4.4%。

      点评

      趋势:社融增速继续下行,稳信用尚未体现。9 月社融规模为2.9 万亿,同比少增5675 亿元,低于市场预期;社融存量同比下跌至10%,小幅低于前值0.3 个百分点。其中政府债、居民与企业中长期贷款、非标对本月社融拖累均比较大,票据是仅有的拉动向。从分项上来看,9 月新增人民币贷款1.66 万亿,同比少增2327 亿,拖累社融。9 月政府债融资8109亿元,环比少增1629 亿元,同比少增2007 亿元;虽然受到去年高基数影响,但当月地方债发行速度不及预期也导致其拖累社融。9 月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降2136 亿元,其中信托贷款大幅下降2120 亿元,主要是房地产信托的拖累。总体来看,由于9 月政府债发行仍不及预期,房贷信用贷款也未在政策层面看到明显放松痕迹,因此9 月信贷延续疲软;四季度需持续关注政府债发行情况、房贷信贷是否边际好转以及货币政策走势,我们认为四季度社融增速有望反弹,维持年末增速在11%左右的判断。

      结构:信用结构持续恶化,贷款不及预期。9 月人民币贷款增加1.66 万亿,低于市场预期,比上年同期少增2327 亿元,少增幅度较8 月有所扩大。结构方面,居民新增短贷3219 亿元,同比少增175 亿元,较8 月有所回暖;主要由于疫情逐步恢复以及中秋假日对居民消费的提振。新增居民中长期贷款4667 亿元,同比少增1695 亿元,继续表现为严政策对居民地产消费的冲击。企业短贷增加1862 亿元,同比多增552 亿元;体现企业短期流动性压力有所增加。企业中长期贷款新增6948 亿元,同比少增3732 亿元,除了高基数拖累当月数据以外,体现出制造业资本开支持续意愿回落及双控基调下停产对企业信贷需求的冲击。新增票据1353 亿元,同比大幅多增3985 亿元,主要由于9 月票据贴现和转贴利率持续维持低位。9 月M2 同比为8.3%,M1 同比为3.7%;较8 月分别上升0.1 和下降0.5 个百分点。M2 虽环比有所回升但远低于去年同期的10.9%,受到信贷持续走弱的影响。而企业短期贷款被挤压及平台公司资金面压力渐增均对M1 数据有所拖累。预计M1 与M2剪刀差将持续走阔。

      节奏:观察四季度政策宽松的可能。当前严监管对金融数据的收缩效果已经显现,10 月政治局会议是重要观察点。在经济形成滞胀背景下跨周期政策时期货币政策再度宽松的可能性仍在,叠加再贷款再贴现逐步落地与地方债四季度增量,都将对社融形成一定支撑。