国海策略双周政研系列1:总量政策凸显连续性 保供稳价措施频出台

类别:策略 机构:国海证券股份有限公司 研究员:胡国鹏/袁稻雨 日期:2021-10-14

  宏观政策

      总量政策基调不变,跨周期调节思路下凸显连续性及稳定性。9 月27 日央行召开三季度货政例会,对比来看本次例会表述的不同主要体现在两个方面。其一,本次例会新增“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”表述。8 月宏观数据表现说明当前国内经济出现内生动能下降和通胀压力上升共存的情况,结构性问题突出。在此背景下,货币政策主要目标仍聚焦于实体经济。其二,三季度例会首次涉及房地产市场,提出“维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益”。9 月以来恒大债务违约风险攀升,地产风险有所加码,结合地产政策收紧后房企销售持续降温,此次央行发声,释放出楼市维稳信号。其中强调维护住房消费者合法权益,表明后续房地产信贷投放节奏或出现一定调整,避免信贷大面积收紧误伤基本住房需求。

      产业政策

      “保供稳价”措施频发,增产增供+完善电价机制两方着手以缓解电力短缺。在能耗目标考核+能源供应紧缺影响下,多省采取限电政策,甚至影响到正常经济运行及居民生活用电。从10 月8 日国常会的表态来看,目前解决煤炭供应紧张,电力缺口大主要为增产增供和完善电价机制两大抓手。整体来看,当前能耗双控与保供稳价出现冲突的根本原因在于缺乏成熟稳定的碳减排机制,由于短时间内技术路径能源需求结构的转换难以实现,故碳减排主要通过自上而下层层分解任务目标,利用行政性手段加以实施,这也会出现各地区指标分配不合理问题,引发“运动式”减碳。双碳目标下能耗双控将成为长期政策方针,调结构也需兼顾短期增长问题,在经济下行压力增大的背景下,四季度政策对“一刀切”式的限电限产政策或有所调整。

      海外之声

      今年年内开启Taper 已成美联储官员共识,但对本轮通胀的持续性、加息周期开启的时间节点等问题美联储官员仍存较大分歧,欧央行、日本央行仍坚持本轮通胀的暂时性。从近期美联储官员的公开表态来看,今年年内开启Taper 已成为联储官员共识,预计11 月的FOMC  会议上大概率宣布开始缩减购债。但对Taper 的结束时间仍有较大的不确定性,市场普遍预计2022 年6-9 月是结束Taper 的最好时点,但10 月初圣路易斯联储主席布拉德公开表示2022 年3 月前应该完成全部的缩减购债,远超市场预期。此外,美联储官员对本轮通胀的持续性、加息周期开启的时间节点等问题也存在较大分歧。以美联储主席鲍威尔为代表的部分联储官员表示本轮高通胀会持续到2022 年,尽管高过美联储2%的目标但仍是可控的,且会随着经济开放而逐步消退,并对2022 年开启加息持反对意见,对2023 年开始加息持开放态度。而以布拉德为代表的鹰派官员认为美联储低估了本轮通胀的危险,即使在疫情消退后通胀也不会回落到合意区间,美联储在2022 年应该尽快加息。

      风险提示:政策不及预期