2021年三季度央行问卷调查点评：从市场调研看“滞胀”形势的演化

　　10 月8 日，央行更新三季度经济问卷调查报告。相比二季度，宏观经济明显“转冷”，类“滞胀”特征突出；居民消费意愿不强、通胀预期回落；银行贷款需求不旺，但已出现企稳迹象。

    　　核心观点：

    　　宏观经济热度环比下行，预示三季度经济“转冷”。从微观视角来看，国内外需求边际走弱与企业盈利下滑导致企业经营景气度出现回落。展望四季度，市场预期经济形势将环比改善。

    　　居民就业形势趋向严峻，收入预期降至历史低位。在此背景下，居民消费与投资意愿小幅下滑，投资风险偏好略有提升。

    　　通胀预期边际收敛，房价预期保持稳定，物价全面上涨短期缺乏基础。

    　　银行贷款需求继续走弱，基建与制造业贷款降幅放缓；贷款审批条件收紧趋势放缓，信贷供给约束触底改善。

    　　四季度，货币政策预期较为宽松。

    　　市场启示：

    　　当前形势下，央行面临“维稳”和“治胀”的艰难选择，而此次调查结果从微观层面对下一步政策方向给予启示。

    　　调查显示：当前经济“滞胀”特征明显，但与历史上的“滞胀”又有所不同。“滞”的方面，需求边际走弱与企业盈利下滑导致企业经营景气度出现疫后首次回落。但从绝对值来看，国内需求仍处于历史同期高位，说明市场需求的支撑还在；但企业盈利已快速下滑至疫前水平，说明盈利下滑的负面影响更加明显，而盈利问题显然与上游原材料价格高企有关；“胀”的方面，尽管近期国际油价与国内煤价上涨构成了物价上行压力，但居民通胀预期却出现边际下滑，物价能否全面上涨仍有待观察。

    　　在经济减速并非因为需求不足、物价全面上涨欠缺预期基础的类“滞胀”

    　　形势下，货币政策宜静不宜动。如果“滞胀”形势进一步明确并演化，货币政策大概率将以治理通胀为主，建议提防政策转紧带来的市场风险。