航运行业简评：BDI突破5000点创十年新高 油气产业链再受关注 持续推荐招商轮船油、散共振机遇 关注中远海能

　　事件：干散货海运指数持续上涨，截至10 月5 日，BDI 收于5409 点，较9月均值上涨26%。9 月底以来BDI 突破并持续站稳5000 点，创十年新高。其中BCI 收于9752，较9 月均值上涨49%，是拉动BDI 上行的主要动力，环比上周亦上涨17.2%。

    　　散运：中期景气度上行周期明确，短期大船行情运价弹性可观。

    　　1）短期看：好望角船型Capesize 运价表现强劲带动BDI 运价指数大幅上涨。

    　　我们预计仍将持续，关注几项因素：a）矿山加速出货利好大船运输需求，考虑到目前矿价高于矿山保本点且运价占货值比例较低，因此短期铁矿石等品类海运需求量相对更取决于出口商的增产进程；b）散货船堵港加剧，防疫措施、船员换班等因素导致船舶周转效率降低、市场有效供给减少；c）散改集造成运力缺口放大，集运高景气度下部分货源需求外溢至散运，散货船改运集装箱将增加散运供给缺口。

    　　2）中期看，至少2-3 年上行周期已开启，运价或保持景气区间内震荡上行。

    　　“运价上涨—船东订船增加—供给释放运价下跌”的供给周期将在船厂船台受限、环保约束下拉长，预计本轮散运行情持续性将会强于过往。a）新船订单比例为历史最低位的6.5%，短期供给增速或进一步下行；b）新船订造受抑制，船厂船坞紧缺，船东环保新规下对船舶燃料技术路线的担忧，导致订新船意愿较低，对应中期供给增量有限；c）碳排放约束将通过降速直接影响存量运力，同时加速老旧船拆解出清。

    　　3）市场或担心限产影响中国铁矿石进口需求，但我们认为海外经济复苏、基建计划带来的原材料需求回升是当前铁矿石运输需求的重要增量贡献，Clarksons 预计21 年中国铁矿进口需求增速-2%，而欧洲、北美、亚洲（除中国）以及全球铁矿石进口增速分别为+18%、+11%、+13%、+2%；此外考虑到Q1 矿山因为天气、检修出货较少，钢厂一般在年前提前储备，因此21Q4 铁矿进口需求存在支撑。

    　　油运：Q4 油运传统旺季有望延续复苏，历史经验看10 月价格大概率显著上行。1）回顾2015-2020 年旺季运价表现，除2020 年以外，2015-2019 年10 月VLCC TCE 分别较9 月环比增长46%、134%、164%、205%及276%。当前油运TD3C-TCE 已连续9 周上涨，预计在全球能源紧缺、天然气价格上涨等因素影响下，旺季油运复苏态势向好。2）中期看，需求端复苏方向确定，产油国也存在逐步退出减产的迹象；供给端，海上浮仓比例较去年底已下降-4.9pts至7.7%，但短期仍存压力，后续破局点在于运价低迷+环保约束+VLCC 船队严重老龄化带来的拆船潜能，以及伊朗局势走向。我们预计2022 年起供需改善信号更为明确，运价或将步入中长周期上行通道，逐步回到景气区间。

    　　LNG 运输：气价大涨下关注度显著提升。招商轮船与中远海能亦从事LNG 运输业务，为项目制长期期租，贡献稳定盈利。

    　　投资建议：持续推荐招商轮船，预计Q4 迎来油散共振机遇期，公司散运业务盈利弹性被低估、而油运业务“看涨期权”属性明确；此外建议关注受益于油气产业链的中远海能。

    　　风险提示：大宗需求大幅下降、油运需求修复低于预期、老船拆解低于预期等。