计算机行业2021H1半年报回顾：行业存在潜在降速 更加注重高质量发展！

　　本期投资提示：

    　　计算机行业约 270 家公司已披露 2021H1 半年报完毕。我们完成：1）H1 半年度趋势分析。2）Q2 季度趋势分析。还包括 2021Q2 同比 2019Q2，以排除 2020Q2 特殊情况干扰。3）展望 2021 年后续季度。4）现金流/预收款/减值等先导指标分析。5）下游各自领域增速和景气概览。6）超预期、低于预期分析。

    　　2021H1，计算机行业的收入/净利润同比增长 24%/31%。2020H1 收入/净利润同比增长 2%/-37%，2021H1 收入/净利润同比增长 24%/31%，2021H1 回归了正常的增速区间。净利润增速高于收入增速，推测是由于外部环境冲击减弱，固定费用的杠杆效应减弱。

    　　2021H1 人力仅增长 4%，反映出企业主延续了在 2020 年特殊时期采取的谨慎扩张策略。计算机行业的“薪酬杠杆“是主要成本，会决定短期利润增速。2021H1 不考虑资本化的薪酬增速为 22%，印证了我们在《业绩韧性与长期主义！ - 计算机行业 2020 年报暨 2021Q1 季报回顾》中对 2021 年为涨薪周期的判断。

    　　2021Q2 收入/净利润增速分别为 19%/-13%。净利润增速大幅低于收入增速的原因是薪酬增速上行。 2021Q1/2021Q2 薪酬同比增长分别达到 20%/28%，应来自企业主对员工2020 年出色成绩的普遍奖励（特殊环境下压缩费用实现经营弥足珍贵，推测 2021 年补偿）。薪资水平往往一年一调，故预计 2021Q3-2021Q4 薪酬增长幅度类似。由于 2020Q3行业收入基数均不高，因此 2021Q3 收入单季度增速超过 20%的概率较高。

    　　部分先导指标指引利润表降速与高质量发展。尽管 2021H1 收入、毛利增速分别达到24%/21%， 但是毛利率低于 2019H1、 2020H1， 应收款同比上浮达到 11%，预收款（包括合同负债） 同比增长为 27%（而去年同期为 47%），是潜在可能降速的先导信号。此外，2021Q2，应收款项、存货分别同比增长 11%、16%。预收款项（含合同负债）同比增长为 21%（为最近 6 个季度最低一次），也是潜在可能降速的先导信号。

    　　细分领域景气分析。从 2021H1 细分领域的收入同比增速数据来看：最高景气领域：安全可控、券商 IT、信息安全；高景气领域：AI、安防、医疗 IT、政务 IT、汽车 IT、金融 IT；景气度比较平淡：云计算、电力 IT。从各细分领域季度的收入同比增速数据来看：券商 IT连续保持 6 个季度高增；安全可控/信息安全/政务 IT 连续保持 3 个季度高增；安防/AI 连续保持 2 个季度高增。

    　　超预期/低于预期个股分析。1）季报前瞻对 30 家重要公司做了 2021H1 和 2021Q2 收入与利润预测。这些公司数量仅占 270 家计算机公司约 10%，但合计市值约为 1.8 万亿，约占行业整体约 3.0 万亿的 60%。2）重要公司 2021H1 超预期的有：海康威视/大华股份/深信服/启明星辰/绿盟科技/德赛西威，主要是管理好/经营底子厚实。3）低于预期的个股，多为商业模式/安全边际欠佳。

    　　风险：之一在于计算机行业在 2021 年若激进涨薪，可能使利润低于预期。之二在于，若过多产业资本因为“数字化”主线而进入行业，也可能引发短期的恶性竞争风险。