21Q3白酒业绩前瞻：次高端高弹性 高端稳健

主要内容

    问题一：21Q3 哪些酒企业绩超预期概率大？

    此前市场担忧：①21Q3 酒企业绩在去年同期高基数上面临一定压力；②担忧政策层面或对高端酒有不利影响。

    我们认为：21Q3 酒企业绩将进一步分化，其中次高端酒业绩将继续保持高弹性，存在较大预期差，而高端酒业绩延续稳健增长态势，具体来看：

    1）21H1 高端及次高端酒预收款表现尤其优秀，或将通过蓄水池进行调节，从而延续高增速发展态势；

    2）次高端酒继续享受消费升级红利，享受价位带扩容带来的量价齐升，其中酒鬼酒、舍得酒业利润增速均或实现超预期增长，山西汾酒利润增速继续保持高增长，水井坊将迎来新财年首季度“开门红”；3）高端酒需求仍表现强劲，贵州茅台利润增速或约为15-20%，五粮液及泸州老窖利润增速均或超25%，显业绩弹性；

    4）区域酒分化逐步拉大，其中洋河股份及古井贡酒利润均继续保持高增。

    问题二：当前主要酒企发货&回款&批价&库存情况如何？

    贵州茅台：直营非标占比提升贡献利润，预计21Q3 利润增速或约为19%。

    ① 批价方面，三季度茅台批价整体处于2900-3200 元左右位置，9 月初在茅台发货+“座谈会”召开背景下，批价曾短暂的从3100 元左右下降至2900 元左右，但随着供需紧张趋势延续，即使发货放量，9 月中下旬飞天茅台批价再次提升至3100 元左右，节中随着前期惜售的经销商开始放货+发货节奏加快，批价环比下降200-250 元左右至2800-2900 元左右；

    ② 发货节奏方面，当前经销渠道已发9 月货，部分地区开始陆续收到10月货，直营渠道继续放量（麦德龙中秋国庆预计投放2 万瓶飞天，大润发双节拟投放8 万瓶飞天等），另外，由于非标产品发货节奏加快，预计21Q3 非标占比及直营占比提升将进一步增厚利润；③ 打款节奏方面，目前经销商已在打10 月款。另外，茅台1935 即将投入市场以布局千元价位。

    五粮液：预计21Q3 量增超10%，利润增速或约为25%。

    ① 批价方面，21Q3 五粮液批价稳定在970-1000 元左右，近期普五批价约为970-980 元左右，在放量背景下仍表现平稳。公司后续发货压力小，主要打款为999 的货，未来批价上行趋势确定性强；② 发货节奏方面，今年公司整体发货进度较往年快，当前发货进度在85%左右，库存压力整体较小；

    ③ 打款节奏方面，经销商打款进度约为90%+（计划内当前已基本打完），公司有望于11 月提前完成全年任务。

    泸州老窖：批价稳站900 元价位带，21Q3 利润增速或约为25%。批价方面，21Q3 国窖批价稳定在910-930 元；发货节奏方面，8 月公司通过控货以维持渠道健康，库存降低后目前已正常发货，发货进度预计在80-90%左右，库存在2 个月内的健康水平；打款节奏方面，全国层面国窖经销商打款进度约为90%，同期增长超30%。

    山西汾酒：青花势能持续释放，21Q3 利润增速或约为60%。批价方面，近期青20、青30 省内批价分别为360-380、800-850 元左右，青30 复兴版批价约为900 元，成交价超千元，省内及省外公司继续对青花系列实行配额制以管控价格、提升利润，中秋期间省内动销优秀，预计青花系列仍将保持高增速增长；打款节奏方面，当前省内大商及省外主要大商于9 月底将基本完成全年目标，全国打款进度预计已超80%，21Q3 整体回款进度预计同比增长超50%，报表端将延续高增态势。

    酒鬼酒：动销表现优秀，21Q3 利润增速或约为60%。批价方面，近期省内内参及老红坛、紫坛批价分别为830-850、300、390 元左右，今年9 月公司已发布新内参，包装及酒质的升级利于进一步提升消费者认可度。当前全国层面来看，内参及酒鬼系列全年回款已基本完成，整体来看，21Q3 内参及酒鬼系列均实现超高增速增长。

    水井坊：高端化战略落地中，21Q3 利润增速或约为30%。批价方面，近期省内臻酿八号、井台、典藏批价分别为300、420、610 元左右，7 月中经销商开始新财年的打款，预计7-9 月回款将实现30%左右的同比增长。另外，高端品牌事业部从8.15 开始打款发货，不设考核目标。

    舍得酒业：新招商叠加产品放量推升业绩，21Q3 利润增速或约为100%。7-8 月份回款约9 亿元左右，预计21Q3 整体回款19-20 亿以上。

    洋河：9 月底完成全年任务，预计21Q3 利润增速或约为40%。批价方面，海之蓝及天之蓝省内批价分别约为120、270 元；梦6+省内批价约为580-690 元，成交价约为640-650 元，省外高度成交价在780 元左右；梦3 水晶版批价约为415-420 元，成交在450 元左右。发货进度方面，当前发货进度预计超80%；打款进度方面，当前洋河省内主要地区回款进度预计约 为90%，公司目标9 月底完成百日攻坚战，预计三季度公司将延续亮眼增速。另外，今年双沟预计实现50%+的增长或明显贡献业绩。

    今世缘：四开换代稳步推进中，预计21Q3 利润增速或约为14%。近期省内国缘老四开、新四开及对开批价分别为420、470、260 元左右，批价较为稳健，省内部分经销商反馈当前库存略高。南京地区经销商回款进度大多在80-90%左右。预计V 系列高增，V9 收入翻番，同时低度新品上市或将进一步增强竞争力。

    古井贡酒：古20 增长势头向好，预计21Q3 利润增速或约为30%。近期省内献礼版、5 年、8 年、16 年、20 年批价分别约为80/100/200/290/450 元左右，总体走势较为平稳，其中古16、20 保持高增速发展。公司三季度末已接近完成全年回款指标，预计10 月将发货完毕，省外完成度优于省内。

    口子窖：营销改革加速落地中，预计21Q3 利润增速或约为8%。近期口子5、6、10、20 年批价分别为78/105/220/330 元，二季度公司继续加大营销改革力度，渠道调整已初显成效，公司正在积极改变单一大商的模式，并推出兼香518 新品以布局500-600 元价格带，公司业绩或将实现环比改善。

    迎驾贡酒：洞藏系列持续发力，预计21Q3 利润增速或约为30%。近期洞6/9/16 实际成交价分别约为125、220-230、300-320 元，价格稳定。合肥地区洞藏9 月初至今出货量预计同比增长近40%，且整体产品结构处于持续升级阶段——当前洞6+洞9 占比约为60%， 21H1 收入已实现翻倍增长；洞16、洞20 仍处培育阶段，增速非常快，总体来看，洞藏系列上半年预计实现超60%的增长，21Q3 或将延续高增速。市场方面，迎驾贡酒省外收入占比达 42%（高于其他徽酒），基于迎驾在省外部分区域有着较好市场基础，随着洞藏持续导入江苏、上海、无锡等区域，洞藏系列有望实现内生外延式发展。

    问题三：站在当下时点，应该如何做推荐排序？

    近期除了关注国庆白酒动销外，亦需加大对21Q3 酒企业绩预期的关注（下个月即将进入业绩披露期），同时需关注高端及次高端酒配置的平衡性。推荐配置稳健性强的高端酒，比如：茅台、五粮液；推荐估值具备性价比/21Q3业绩或超预期的次高端标的（弹性大），比如：舍得酒业、古井贡酒、迎驾贡酒、水井坊、酒鬼酒、今世缘、山西汾酒等。

    风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。