8月经济数据点评：“消失”的消费 或将“破5”的经济

　　主要观点

    　　8 月经济数据，我们重点讨论三季度经济“破5”的可能性以及政策影响（一）三季度经济大概率会“破5”

    　　我们预计，经济三季度保持5%（两年平均口径）或以上的增速，需要的条件极其严苛，可能需要如下几个情况同时实现：1）９月工增两年平均增速在8.8%以上。2）政府支出增速三季度两年平均达到15%以上的增速。3）９月社零两年平均增速达到7.2%以上，使得三季度社零增速追平１季度的增速。4）一产继续保持2 季度两年平均5%以上的较高增速。5）信息业增速不回落（实际上教育行业双减新政下，可能受到一点影响）。

    　　（二）“破5”意味着什么？

    　　如果三季度经济增速“破5”，这意味着经济增速突破了央行今年4 月测算的潜在经济增速区间下限（十四五期间，潜在经济增速在5.1%-5.7%之间），降息的概率是客观上升的。但依然保持较高的相机抉择度。（2018 年以来，央行反复强调，价格工具的目标是确保经济增速和潜在经济增速相匹配）。

    　　但当下降息依然有掣肘。那就是通胀。PPI 同比短期依然在高位。且，随着各地陆续出台限产政策，部分工业品的涨价压力依然较大。降息的落地，需要PPI 开始趋势性回落才行，这个时间点最快可能在今年年底。

    　　8 月经济数据点评

    　　（一）“消失”的消费，衣食住行全面回落

    　　社零8 月同比增长2.5%，两年平均增长1.5%，7 月为3.6%。8 月社零受疫情影响较大。无论是限额以上，还是限额以下，增速都出现了明显的回落。具体消费品类看，衣食住行全面回落。汽车、服装、餐饮的回落不意外，意外的是食品消费也在回落，粮油食品类8 月两年平均增速降至6.8%，前值为9.1%。

    　　（二）地产：当下是销售端拖累经济，后续投资端可能也会拖累经济8 月地产销售与投资继续回落。8 月，销售面积两年平均增速降至-2%，低于前值0%。地产投资8 月两年平均增速为6.1%，低于前值6.3%。

    　　短期地产在销售端拖累经济。居民中长期信贷的收紧，使得7-8 月地产销售增速快速回落。预计地产业GDP 3 季度可能回落至2%左右的增长。中期地产在投资端可能也会拖累经济，得益于竣工的走强，当下地产投资以较慢的速度回落。但当下极低的土地成交（7-8 月土地成交面积两年平均同比为-30%以下），会使得后续的新开工面积增速会进一步回落，拖累建安投资。

    　　（三）工增：出口带动下，相对偏强

    　　出口带动下，8 月工增数据并不差。相比社零两年平均1.5%、服务业指数两年平均4.4%、固投8 月当月两年平均4.3%，工增两年平均5.4%实际上已经算很高了。工增细分行业看，增速超过5%的基本来自出口相关若干行业+医药。

    　　（四）就业：失业率未上行，但实际就业压力在上行尽管8 月城镇调查失业率为5.1%,与上月持平。但考虑到7 月是大学生毕业季，8 月往年看会随着大学生失业率的降低而有所回落。（2018-2020 年，8 月失业率都会比7 月低0.1 个百分点）。今年8 月失业率与7 月持平，实际上意味着着8 月的就业压力有所加大。

    　　（五）投资：制造业投资与基建投资的上行各自面临哪些约束？

    　　风险提示：

    　　工业品价格大幅上行；出口下半年超预期上行。