贝特瑞(835185):全球负极龙头 向锂电材料龙头拓展迈进

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:笪佳敏/周彦朋 日期:2021-09-10

  报告摘要:

      贝特瑞从负极龙头向锂电材料龙头拓展迈进。贝特瑞深耕负极材料20 余年,是天然负极绝对龙头,人造石墨增量显著,综合市占率多年全球第一,龙头地位稳固。切入高镍正极,形成业务双引擎驱动。

      负极材料空间广阔,海外市场再加速。全球电动化大势所趋,受下游持续高景气驱动,负极材料需求快速增长。我们预计2025 年国内负极材料出货达145 万吨,5 年CAGR 超30%。欧美政府电动化政策强力推动,叠加疫情后恢复性高增,海外负极需求边际再加速。公司核心客户主要服务于海外市场,前三大客户松下、三星SDI、LG 收入占比合计超50%,海外电动化加速贝特瑞最为受益。

      材料专家,新技术全面领先。硅碳负极满足更高能量密度的要求,因此被视作下一代负极材料。公司硅碳负极技术积累深厚,通过代际更替保持行业领先,目前已对松下、三星SDI 量产出货,国内市占率遥遥领先。

      一体化全面布局,成本优势凸显。公司在天然石墨领域向上布局资源矿料,利用在黑龙江鸡西拥有的储量丰富的鳞片石墨,自供生产天然石墨;在人造石墨领域,与山东京阳合资布局原材料针状焦,并加快石墨化加工产能布局。公司负极材料成本优势凸显,盈利能力高于行业水准。

      高镍正极获得突破,迎来新一轮快速成长:三元高镍大势所趋,公司正极聚焦于NCA 与NCM811 材料,通过多年积累顺利通过松下、SK 的产品验证。2020 年公司出货0.37 万吨,811 市占率行业第三。公司于2021年H1 出货高增约2 万吨,顺利实现扭亏。受益于客户良好的供应关系以及参股公司芳源环保稳定的前驱体供应,正极有望成公司第二成长极。

      盈利预测及评级:公司作为负极材料龙头,新技术全面领先。客户为优质海外客户,边际上受益于海外电动化加速。公司一体化布局降本,同时大规模产能扩建应对饱满订单。高镍正极获得突破,放量在即。我们预计贝特瑞2021-2023 年分别实现营收85.09/137.88/198.68 亿元,归母净利润13.85/22.48/29.54 亿元,对应PE 34.98/21.55/16.40 倍。首次覆盖,给予买入评级。

      风 险提示:新能源汽车销量不及预期,公司出货不及预期等